事 项

今日,中航地产公布了2013年中期报告。

主要观点

1. 业绩符合预期

报告期内,公司实现营收11.96亿元,同比增长18.7%;实现归属母公司股东净利润-0.33亿元;扣非后归母净利润为-0.63亿元。公司业绩基本符合预期,业绩亏损的主要原因是上半年项目竣工的较少,地产结算收入只有4亿。由于公司今年可结算项目将集中在四季度竣工,预计Q4才是公司业绩爆发的时点。

2. 1H地产结算较少,下半年业绩将爆发

上半年地产只结算了3.97亿元,毛利率为34%,符合预期;结算的项目主要是赣州中航公元(1.9亿)、惠东中航城(1.2亿)、新疆中航翡翠城(0.7亿)、上饶中航城(0.4 亿)等。展望下半年,昆山九方城、成都中航国际广场、惠东中航元屿海等大体量高毛利项目将集中在Q4竣工,预计公司业绩爆发的时点在四季度。

3. 销售基本符合预期

公司上半年实现销售金额16亿元,销售面积18万平,均价8867元/平米;其中,昆山、成都、赣州、九江、惠东巽寮湾等项目是销售的主力。我们估算公司下半年“滚存+新推盘”的总可售货值约50亿元,预计全年地产签约销售额可达50亿左右。

4. 非地产业务稳健增长

剔除地产结算之外的其他业务上半年贡献收入8个亿,同比增幅约25%;其中,物业管理收入为5.5亿元,同比增28%,物管上半年新签项目32个,在管面积达到了2369万平。预计2H非地产业务将保持稳健增长,全年贡献收入20亿左右。

5. 维持“强推”评级

维持盈利预测,预计公司未来3年收入CAGR将达到34%,2013-2015年的收入增速分别为49%、25%、29%,净利润分别增60%、22%、12%,EPS分别为1.00、1.21、1.35元,最新收盘价对应的PE分别为6.6、5.4、4.1倍;公司2013年底的每股NAV值为10元,目前股价相对于NAV折价34%。我们认为,公司经营渐入佳境,能力资源均被低估,2013年业绩将迎来爆发式增长,维持“强推”评级。

风险提示

1. 房地产行业调控力度超预期。