独到见解

市场对中航地产的认知依然不足,公司的开发能力、管理能力、资源优势均被低估;2013年业绩将迎来爆发式增长,并自此迈入高速发展新纪元,目前处于大拐点前期,是投资中航的最佳时间点。

投资要点

1. 拥有大公司基因的小企业:能力突出、资源丰富、战略清晰

中航地产目前是典型的小企业,但是我们认为公司具备成长为大企业的基因: 1)能力突出。强大的综合开发能力和远高于报表规模的管理能力;2)资源丰富。储备项目权益未结建筑面积约500 万平,并且享有政府资源优势和集团的资金支持;3)战略清晰。2007年开始从住宅开发向商业地产转型,目前已经构建了以城市综合体为主的清晰产品线。

2. 拐点已现:2013年业绩爆发增长,自此迈入发展新纪元

公司处于大拐点前期的最佳投资时间段: 1) 公司过去几年处于厚积过程中, 2013年的业绩爆发早已有迹可循,确定性极高;而且随着大量优质项目集中进入收获期,未来3年地产销售和结算均有望保持平稳快速增长,增长具备可持续性;2)从另一个角度自上而下看,随着中航工业集团地位的提升、整体收入“万亿”目标的提出以及中航地产在集团地位的提升,我们认为公司对“速度”的诉求正在提升,已经迈入了加速发展的新纪元。

3. 维持“强推”评级,上调目标价至 9.7元

考虑到九方城开业带来的公允价值提升,上调2015年 EPS至 1.61 元。调整后,预计公司未来 3年收入CAGR 将达 34%, 2013-2015年的收入增速分别为 49%、25%、29%,净利润分别增60%、22%、32%,EPS分别为1.00、1.21、1.61元,最新收盘价对应的PE分别为6.5、5.3、4.0倍;2013年底的每股 NAV值为9.96元,目前股价相对于NAV折价 35%。我们认为公司2013年业绩爆发增长确定性高,且有资源有能力有动力,持续成长动力十足;中长期来看,还具备强烈的资产注入预期。维持“强推”评级,上调目标价至9.7元,主要是考虑公司成长的持续性会超预期。

风险提示:1)紧缩的货币政策导致房地产行业销售下滑幅度超预期;2)房企再融资放开预期落空。