事 项

今日,中航地产公布了2013年三季报。

主要观点

1. 业绩符合预期

报告期内,公司实现营收26.6亿元,同比增长64.7%;实现归属母公司股东净利润0.25亿元;扣非后归母净利润为-0.05亿元;其中,Q3单季实现营收14.6亿元,实现归母净利润0.58亿元。公司业绩符合预期,随着地产项目逐步进入结算期,Q3单季度已经实现盈利;但是,由于公司今年可结算项目的竣工依然集中在四季度,预计Q4才是公司业绩爆发的时点。

2. 地产结算显著增加,Q4将迎来集中释放

Q3的地产项目结算显著增加:1-3Q地产结算收入为13亿元,其中Q3单季为9亿,环比大幅增加。1-3Q结算的项目主要是昆山九方城(7.3亿)、赣州中航公元(2亿)、新疆中航翡翠城(2.2亿)、惠东中航城(1亿)等。展望四季度,成都中航国际广场、惠东中航元屿海等大体量高毛利项目将集中在11月左右竣工,预计公司业绩爆发的时点在Q4。

3. Q3销售开始放量,增长符合预期

公司1-3Q实现销售金额32亿元,销售面积36万平,均价8999元/平米;随着推盘力度的增加,Q3单季销售额大幅提升至16亿,符合我们的预期;其中,昆山、成都、赣州、九江、惠东巽寮湾等项目是销售的主力。我们估算公司Q4“滚存+新推盘”的总可售货值约30亿元,预计全年地产签约销售额在45-50亿左右。

4. 维持“强推”评级

考虑到个别项目利润率可能低于预期,小幅下调2013年EPS至0.88元,2014年至1.19元。调整后,预计公司未来3年收入CAGR将达37%,2013-2015年的收入增速分别为49%、37%、26%,净利润分别增41%、36%、36%,EPS分别为0.88、1.19、1.62元,最新收盘价对应的PE分别为6.2、4.6、3.4倍;2013年底的每股NAV值为9.75元,目前股价相对于NAV折价44%。我们认为公司2013年业绩高增长确定性高,且有资源有能力有动力,持续成长动力十足;中长期来看,还具备强烈的资产注入预期。维持“强推”评级。

风险提示

1. 房地产行业调控力度超预期。