项目结算较少致扣非后利润亏损:中航地产前三季度收入26.6亿,同比增长64.7%,净利润2510亿,同比下降87.1%,利润较中期转正主要来自于处理江西佳利商城新天地广场收到补偿金3299万元,前三季扣非后净利润亏损527万。扣非后亏损主要原因是由于前三季度公司项目竣工结算较少所致,前三季度房地产结转面积15万平,金额仅13亿。此外,净利润同比大幅下降还由于去年去南新增投资性房地产产生净利润2.3亿。

三季度公司销售加速:前三季度公司实现签约面积35.5万平,实现签约金额32亿,销售金额基本和去年去年相当(去年全年销售金额32.2亿,面积37.2万平)。其中三季度单季实现17.3万平和15.7亿,均占前三季度的49%。前三季度销售区域主要来自于昆山、赣州、九江等三线城市,成交均价为8999元/平,仅较去年全年提高4.1%。

全年新增2个项目,三季度未进行土地扩张:公司今年仅获得2个新项目,分别是1季度以13.6亿在贵州竞得三块土地,二季度以10.2亿元股权收购的方式购得上海市杨浦区新江湾城407街坊17丘项目。

资产负债率保持稳定:公司三季末剔除预收款的资产负债率为59.1%,较上半年下降2个百分点,在行业中属于中等偏上水平。账面现金13亿,同比/环比变动2.7%/-21%,扣除预收款的流动负债59亿,由于负债中相当大一部分来自于大股东借款,公司实际的财务压力并不大。

投资建议:买入-B评级,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.50和0.65元,对应的收入增速为58%、37%和24%,净利润增速为-35%、25%和29%。目前股价对应2013/2014年PE分别为13.5X和10.8X,估值不具备优势,给予买入-B评级,6个月目标价6.00元。

风险提示:房地产调控大幅变化致公司业绩低于预期