事 项

今日,中航地产公告与福建紫金地产签订合作备忘录。

主要观点

1. 基于品牌管理输出的合作开发,利于影响力提升

根据公告内容,双方就龙岩双龙路项目继续合作开发、合作开发模式和全面战略合作意向达成共识,约定成立合资公司共同开发该项目;其中,双方持股比例为中航地产51%,紫金地产49%,合资公司的结算收入由中航地产并表。项目后期的开发、运营由中航地产负责,并且合资公司按照销售额的2.5%及项目利润的5.5%向中航地产支付管理费。这是一次典型的输出品牌和管理的合作开发,再次从侧面佐证了公司强大的开发管理能力;我们认为,这种模式有利于公司迅速做大规模,提升品牌影响力。

2. 增加储备,增厚利润

具体来看,该项目位于福建省龙岩市新罗区,总建筑面积22.3万平,楼面地价为5003元/平方米;根据公开资料,该区域目前在售项目均价为9000-10000元/平,项目盈利能力一般。根据我们的估算,该项目将为公司贡献权益净利润0.6亿,管理费用约0.6亿,合计贡献净利润1.2亿左右。预计业绩贡献将体现在2015—2016年。

3. 维持“强推”评级

维持盈利预测,预计公司未来3年收入CAGR将达37%,2013-2015年的收入增速分别为49%、37%、26%,净利润分别增41%、36%、36%,EPS分别为0.88、1.19、1.62元,最新收盘价对应的PE分别为7.0、5.2、3.8倍;2013年底的每股NAV值为9.75元,目前股价相对于NAV折价37%。我们认为公司2013年业绩高增长确定性高,且有资源有能力有动力,未来几年持续成长动力依然充足;中长期来看,还具备强烈的资产注入预期。维持“强推”评级。

风险提示

房地产行业调控力度超预期。