报告要点

事件描述

中航地产发布2013年年报,公司实现营业收入62.25 亿元,同比增长48.72%;实现归属净利润4.67 亿元,同比增长 12.7% ;实现扣非的归属净利 3.16 亿元,同比增长131.17% 。

事件评论

经营业绩大幅增长:公司实现营业收入 62.25 亿元,同比增长48.72%;实现归属净利润4.67 亿元,同比增长12.7% 。公司的归属净利同比增速不高,主要是由于去年同期因投资性房地产公允价值变动带来一笔高达2.8 亿元的非经常性损益,抬高了同比基期的利润水平。事实上公司13年的扣非的归属净利为3.16 亿元,同比增长了131.17% 。同时公司13年实现销售额40.52 亿元,销售面积45.37 万平分别同增26% 和22% ,公司的经营业绩稳中有进,盈利质量显著提升。

财务杠杆加大:公司13年新增长期借款25笔,其中有 12笔金额在1 亿元以上。截至13年12月31号公司长期借款余额同比增加89.78%,净增加23.29 亿元。同时公司随年报公布了向关联方中航信托的贷款公告,公司拟向中航信托申请一年期的10亿元信托借款。13年以来公司的财务杠杆率显著加大,但公司目前在手货币资金13.93 亿元,货币资金/ (一年内到期长债+ 短期借款)比例维持在0.71 ,偿债压力基本可控。

项目储备丰富:积极的债务融资为公司的拿地扩张和在建项目拓展提供了充足弹药,公司13年在贵阳、赣州等地新拿地4 块,增加储备建面117.85万平;公司目前在岳阳、天津、上海、贵阳四城有5 个项目同时开工在建。公司目前在建、在售项目的建面合计326.32万平,项目储备充足。

大股东支持是公司的坚强后盾:在经过一系列战略调整后,公司基本面稳定向好的基础已经奠定,销售增速不断提高,2014 年业绩仍将维持稳定增长。大股东中航国际作为中航集团旗下主要的地产业务运营平台,项目储备远大于上市公司,在国企改革和地产再融资放开的背景下,大股东对公司的支持力度可能加大。

基于公司13年推盘及开工节奏,我们判断公司14年销售额有望突破50亿元。预计公司2014-2016 年EPS分别为0.86 元、1.16 元和1.5 元,对应PE分别为6.28 倍、4.67 倍和3.6 倍。维持“推荐”评级。