投资要点

化工行业陷入价格与盈利下降的泥沼。2012 年1 季度，石油与化工行业由于成本随油价大幅上升以及宏观经济增速下行导致的供需矛盾加剧，行业收入增速与盈利大幅下降。4 月至今，国际油价反转出现大幅下跌，带动尚无需求支撑的化工品价格暴跌。由于多数化工品价格滞后油价1 月左右，预计价格跌势将延续7 月，结合宏观策略部的分析，化工行业盈利或将在3 季度见底。

需求与成本释放行业盈利复苏的火花，子行业间差异更为显著。化工行业整体成本随油价下降构成盈利复苏的充分条件，近期油价跌幅超过25%，部分化工品价格下跌超过30%，有利于以原材料为主要成本的中下游子行业经营改善；需求的结构化差异是子行业盈利好转的必要条件，大宗化工品产能过剩与国家政策对冲将对行业集中度、企业的议价能力与产品价差的扩大造成波动，新兴行业成长来源于产业结构调整升级带来的市场空间。

我们预计油价低点出现在3 季度提供化工行业成本见底的契机，Brent/WTI 分别为90 与75 美元。Brent油2-4 季度均价分别为105、100 与105 美元/桶。以Brent 原油100 美元/桶为基数，油价继续波动的空间小于40%：在不发生希腊退出欧元区、伊朗核问题导致欧美追加制裁甚至战争等极端事件的前提下，全球油价波动幅度不超过20%。重大事件对油价的冲击幅度扩大超过20%。

投资策略：化工行业整体需求疲弱将贯穿全年，结构化差异始终存在，择优选择成长型与防御型子行业。

短期关注产品价格反弹与阶段性供需差的出现，看好盈利增长确定性较高、需求超预期的农化行业。推荐齐翔腾达、烟台万华、湖北宜化、鲁西化工与万昌科技。中期关注ROE 底部回升，下游为汽车、水利建设、食品饮料等行业需求的稳定增长、具有成本优势的品种。推荐风神股份、禾欣股份与纳川股份。

长期看好光学薄膜与掘金十二五规划的行业，大宗化工品公司看产业集中度提升带来的外延式扩张机会，新材料寻找无边界扩张的子行业。推荐深纺织A、裕兴股份。