事件：公司发布2024 年度报告，全年实现营业收入59.6 亿元，同比-52%；实现归母净利润7.1 亿元，同比-59%；对应EPS 1.38 元/股，同比-59%。

点评：

公司2024 年营收及利润下调主要因房地产存量销售库存逐年减少，养殖业务盈利水平显著提升。细分具体业务来看：1）生猪业务收入39 亿元，同比+39%，实现净利润5.3 亿元，利润占比75%；2）房地产业务收入12亿元，同比-86%，毛利率49.8%，同比-5.3pct；3）饲料业务收入7 亿元，同比-23%，毛利率12.8%，同比+0.8pct。

生猪业务：出栏高增速，成本稳下行，价格具优势。出栏量方面，公司全年出栏生猪214.6 万头，同比+16%，其中仔猪占比约13.7%。2025 年公司生猪出栏目标250 万头，同比保持较高增速。成本方面，公司2024 年完全成本约14.38 元/kg，同比下降2.8 元/kg，25 年2 月高州项目成本已降至12.24 元/kg，预期随着优秀项目经验的复制应用，公司整体养殖成本将保持稳定下降趋势。价格方面，公司依托大湾区区域优势，生猪销售溢价明显高于行业水平，且差值随猪价回暖逐步走宽，24 年月均高点接近21 元/kg 水平。

从资本结构来看，公司资产负债率下降8pct 至60%，资本结构明显优化。

从期间费用来看，24 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.28%/5.11%/1.90%/0.87%，同比分别-

4.83pct/+3.04pct/+1.11pct/+0.52pct，管理费用升高主要受限制性股票激励费用影响。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为75.61、95.81、131.25 亿元，实现归母净利分别为9.20、10.80、14.99亿元，对应PE 为10.57、9.01、6.49x，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。