业绩回顾

2024 年及1Q25 业绩低于我们预期

公司公布2024 年业绩：收入208.59 亿元，同比增长2.83%；归母净利润4.13 亿元，同比下降26.49%，低于我们预期，主因储能电芯业务亏损超预期。对应4Q24 收入59.02 亿元，同比降低7.85%；归母净利润1.92 亿元，同比降低3.76%。同时公司公告发放现金股利0.33 元/股（含税）。

此外，公司公布1Q25 业绩：收入43.69 亿元，同比增长6.69%；归母净利润4,866 万元，同比增长10.96%；低于我们预期，主因储能电芯业务持续亏损超预期。

发展趋势

受原材料降价及大客户订单下降影响，消费电子业务短期承压。2024 年智能手机类收入同比下降10.39%至79.73 亿元，我们判断主因原材料钴酸锂降价带来产品价格下降以及大客户订单下滑。2024 年智能穿戴类/电动工具、智能家居和出行类收入分别同比增长9.99%/4.42%/15.51%/56.04%至25.82 亿元/33.93 亿元/28.71 亿元/18.87 亿元，整体保持较好增长。2024年毛利率同比增长1.25ppt 至10.4%，主因原材料钴酸锂降价。

储能电芯业务亏损拖累业绩表现，持续研发投入布局长远。2024 年主营储能电芯的控股子公司湖南德赛电池亏损4.05 亿元，主因储能电芯价格持续下行及产品销售不及预期。受储能业务亏损的影响，2024 年公司净利润同比下降26.49%至4.13 亿元。公司持续加大在SiP 及储能业务的研发投入，2024 年研发费用率同比增长1.15ppt 至4.3%。

储能业务亏损幅度有望逐步收窄，看好SiP 及储能业务长期发展空间。

1Q25 公司计提资产减值损失及信用减值损失共计6,354 万元，我们判断主要为储能电芯价格下降带来的储能业务存货跌价准备。考虑到公司产能利用率有望稳步提升，我们预计2025 年储能业务亏损幅度或将逐步收窄。此外，2024 年公司快速启动SIP 业务越南制造基地建设，并成功试产，试产良率满足客户标准，我们看好SiP 业务未来进一步放量增长。

盈利预测与估值

考虑到储能电芯价格持续下降，下调2025 年净利润预测37.98%至5.08 亿元，新引入2026 年净利润预测7.16 亿元。当前股价对应2025/2026 年15.5 倍/11.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，但是考虑公司中长期成长性，下调目标价15.3%至28.0 元，对应2025/2026 年21.2倍/15.0 倍P/E，较当前股价有36.6%的上行空间。

风险

关税政策风险，BMS SiP 业务发展缓慢风险，消费电子需求不及预期，储能电芯业务进展缓慢。