产品结构优化提升盈利能力，维持“买入”评级。

公司近日发布2020 年年报，2

020 年公司实现营收292.33 亿元，同比下滑3.5%，实现归母净利润14.75 亿元，同比增长77.8%，业绩符合预期。我们看好公司产品结构改善对盈利能力的提升作用，维持之前盈利预测（新增2023 年），预计2021-2023 年公司归母净利润16.22/19.25/23.94 亿元，EPS 为0.66/0.78/0.97元，当前股价对应PE 为21.4、18.0、14.5 倍，维持“买入”评级。

产品结构改善提升盈利能力。

公司在收入小幅下滑情况下实现利润逆势增长主要在于盈利能力的提升，2020年毛利率19.43%，同比2019 年增长了2.58pcts。a-si 受益疫情，医疗显示业务同比大幅提升，车载显示积极开拓新能源汽车市场，全年实现逆势增长；LTPS盲孔产品占比进一步提升，高附加值项目全面铺开，产品结构的改善使子公司厦门天马微电子盈利能力大幅提升，营业利润率从2019 年的6.6%提升为2020年的11.3%，净利润则从10.47 亿元增长到了17.12 亿元；AMOLED 柔性手机业务获得多款大客户项目机会，实现行业主流品牌客户批量交付，穿戴业务实现重大突破，出货量大幅增长，公司全年AMOLED 产品出货量同比翻番。

在建工程创历史新高，柔性AMOLED 开启发展新篇章。

面板行业是重资产行业，固定资产是公司成长的基础。2020 年公司在建工程达到了275.7 亿元，创历史新高，在建工程主要是武汉天马G6 产线。目前，武汉天马G6（TM17）产能已规模释放，并已向手机品牌大客户实现稳定批量交付，更多品牌客户柔性产品项目相继导入中，2021 年公司柔性产能预计会大量释放。随着量产的推进，公司在建工程也将陆续转固，并将构成公司未来几年成长的基石。

风险提示：手机面板价格下跌风险、中美贸易冲突加大、疫情再次爆发风险。