投资要点

事件： 公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入83.12 亿元，同比增长7.25%；归母净利润9640.89 万元，同比增长132.06%。

产品结构的优化以及持续降本驱动公司一季度净利润转正2025Q1 公司实现毛利率16.25%，同环比分别改善5.1pcts/3.1pcts，实现销售净利率0.82%，同环比分别改善4.7pcts/3.1pcts。公司盈利能力得以改善的主要原因在于：1）公司持续进行降本增效，降低带息负债和融资成本，并通过全面降低生产、采购成本项目，实现了成本费用率和期间费用率的下降；2）公司盈利能力较强的车载显示、专业显示业务在一季度均实现了30%以上的收入增长，武汉柔性AMOLED 产线随着出货数量的增长以及行之有效的降本推动，在一季度同样实现了净利润同环比改善。未来，考虑到LTPS LCD 产线的折旧陆续完成，公司各项成本的持续降低，以及产品规格和结构的进一步优化，公司的各种折旧拖累有望减轻，经营业绩迈向修复上行。

手机：高端项目持续增长，盈利能力同、环比改善明显2025 年一季度，在手机下游市场温和复苏，以及国补的带动下，公司柔性AMOLED 业务实现规模与高端项目占比的双增，在规模方面，公司柔性AMOLED 产线出货保持快速增长，其中与合作方共同投资的厦门柔性AMOLED产线3 月单月产出突破4KK。公司的高端柔性AMOLED 项目持续增长，一季度支持4 款品牌客户旗舰手机产品首发，例如独供全球最窄四等边产品OPPO FindX8s 首发上市，支持了传音首款三折叠产品在MWC 展出等等。在规模扩增、高端项目增长的带动下，公司的柔性AMOLED 业务一季度造血能力持续提升。

车载：多元化显示技术积累与交叉能力延展保障公司持续领先车载显示是天马的王牌业务，截至2024 年末，公司车规显示、仪表显示出货量全球第一，车载抬头显示首次登顶全球第一。2025 年一季度，公司车载显示业务收入同比增长超30%，其中汽车电子（包括智能座舱等全部汽车相关）业务同比翻翻，新能源（汽车）业务快速发展，车载业务一直都是公司成长的重要驱动力，在车载应用端，LTPS 技术渗透持续提升、车载显示屏中大尺寸化等趋势都将成为公司持续成长的重要保障。2024 年公司所获得的项目定点价值创近年新高，涵盖 AMOLED、LTPS、Local Dimming 等显示技术应用，在多元化显示技术积累与交叉能力延展上，公司底蕴强大，为要求较高的车载业务建立了深厚的护城河。

专显：小而美、稳盈利，项目定点价值同比大幅提升公司长期深耕专显长尾市场，在医疗、人机交互、工业手持、白色家电等核心细分市场都是位居行业前列，根据第三方Omida 数据显示，2024 年公司专业显示模组出货量全球第一。25 年一季度，专显主要细分市场保持向好趋势，公司专显业务营收、业务利润均实现同/环比双增长，其中营收同比增长超30%。一季度公司获得的专显项目定点价值同比大幅提升， “小而美”的稳健成长仍将延续。

盈利预测：预计公司2025-2027 年营业收入分别为360 亿元、401 亿元和437 亿元，归母净利润分别为1.9 亿元、6.5 亿元、10.0 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：柔性OLED 面板价格下跌；车载/IT 显示市场竞争加剧；新产线推进不及预期。