事件：华锦股份公布2022年度报告。2022年受原油价格大幅上涨、市场需求不振等因素影响，公司利润同比下滑。全年公司实现营收490.6 亿元，同比增长26.9%，归母净利润为5.3 亿元，同比下降43.9%。同时公司发布一季度业绩预亏公告，受国际原油价格下跌、石化下游市场需求不振、天然气大宗原料成本上升等因素影响，2023 年一季度公司预计归母净利润亏损4-5亿元，同比下降240.8%-276%。

公司营收随国际原油价格上涨而增长。2022 年俄乌战争引发国际能源价格大幅波动，公司产品价格上涨，全年实现营收490.6 亿元，同比增长27.3%，其中石化板块运行平稳，产品结构进一步优化，石化产品实现营收422.5 亿元，同比增长32.1%，占比提升3.4pp 为86.1%；精细化工产品实现营收38.2 亿元，同比增长6.2%，占比略下降1.5pp 为7.8%；化肥产业实现营收26.7 亿元，同比下降4.9%，占比为5.4%。

产品价格上涨幅度低于原材料上涨幅度，导致公司毛利减少。2022年受疫情影响，产品下游消费需求低迷，公司产品价格上涨幅度不及原材料上涨幅度，公司毛利率同比下降4.4pp 为16.5%。分行业来看，2022 年石化、化肥、精细化工板块的毛利率分别为16.2%、39.3%、4.9%，分别较2021 年下降3pp、2.3pp、17.6pp。

各项经济活动的开展将从需求端支撑成品油价格，炼厂利润可期。2022 年疫情影响下，我国成品油消费需求增速放缓，全年汽柴煤油消费量为3.3 亿吨，同比增长2%，其中，汽油下降5.4%，柴油增长23.2%，煤油下降51.1%。2022年12 月我国疫情管控放开，我国经济将逐步修复，煤油作为交通工具的燃料，随着居民出行需求的释放将随之恢复，2月我国民航旅客周转量为697.2 亿人公里，同比增长44%。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.4、6.5 和8.7亿元，EPS 分别为0.33、0.41、0.55 元。结合可比公司的估值和目前华锦股份的业务布局，给予公司2023 年26 倍PE，对应目标价8.58 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原油价格大幅上涨、宏观经济波动、石化产品销量不及预期等风险。