事件：公司发 布2022 年年报，实现营业收入490.62亿元，同比增26.95%，归母净利润5.29 亿元，同比下降43.89%。

公司发布一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计亏损4-5 亿元，去年同期盈利2.84 亿元。

国内外成品油盈利维持高位。2022 年，受俄乌冲突和炼能瓶颈影响，国外柴油裂解价差维持较高水平。自今年初以来，受益出行需求增长及基建复苏，国内柴油裂解价差维持较高水平。

公司柴油生产盈利突出，带动板块毛利率增长。2022 年在化工行业下游需求疲软、盈利能力下滑的情况下，公司石化板块毛利为68.5亿元，相比2021 年的63.26 亿元，实现正向增长5.24 亿元。具体来看，受益于2022 年柴油裂解价差的大幅上涨和四季度的出口，公司原油加工及石油和制品业务毛利率22.03%，同比去年增长0.76%。公司油品自主渠道销售比例达91%，-35 号柴油销量45.6 万吨。2022 年度公司共获得五批44 万吨成品油出口配额，同比增加14 万吨。因2022年海外柴油及航空用油裂解价差处于历史高位，出口量的增长提高了公司成品油的盈利，并提高了公司炼油设施的开工率。公司在东北地区的营业收入占比56.42%，同比大幅提升54.92%。

公司化肥板块盈利得到维持，产品销售价格创历史新高。2022 年公司尿素价格最高达到3400 元/吨，小颗粒和大颗粒尿素与对标企业比分别高出53 元/吨和49 元/吨。

集团大炼化项目开工建设：沙特阿美、北方工业集团与盘锦鑫诚实业集团共同出资设立华锦阿美石化有限公司，三方持股比例分别为30%、51%和19%。项目将于2023 年第二季度开工建设，预计在2026年投入全面运营，包括一座日加工能力为30 万桶的炼油厂和一座年产165 万吨乙烯和200 万吨对二甲苯的化工厂。

盈利预测：成品油需求逐步恢复，尿素盈利保持高景气。我们预测公司2022-2024 年的营业收入分别为500 亿元、510 亿元、520 亿元；归母净利润分别为5.39 亿元、6.03 亿元、6.42 亿元，EPS 分别为0.34/0.38/0.40 元。考虑成长性和大炼化资产，我们按照2023 年业绩给予25 倍PE、一年目标价8 元，给予公司“增持”评级。

风险提示：国际油价大幅波动、宏观经济风险等。