国内炼化产能接近上限，炼厂价值迎来重估

国内原油一次加工能力在2025 年控制在10 亿吨，我国油品及炼油副产品将面临供应天花板。经济修复需求增长背景下产能提前受限，炼油产品有望结束长期过剩格局，在原油配额及税收稽查日益趋严背景下落后产能逐步淘汰，持续利好存量产能，优质炼化资产的价值有望得到重估。

需求恢复预期向好，炼油产品持续景气

2023 年随着防疫政策改变，公路及民航等运输量加速释放，成品油需求修复。在供给侧产能扩张受限，成本端原油价格中枢下移，需求端基建托底，国际航班仍有较大恢复空间背景下成品油、沥青等炼油产品有望维持高景气。同时公司受益于粮食安全背景下尿素价格中枢上移，增厚盈利空间。

中沙携手，盘锦项目正式落子

华锦阿美项目投产后，华锦集团将合计拥有2300 万吨年炼油产能。根据国资委世界一流示范企业应当利用上市平台、发挥资本市场资源配置功能指引，同时华锦股份表示将适时参与华锦集团及沙特阿美等共同投资的精细化工及原料工程项目，作为兵器集团唯一的石化上市平台，华锦股份将充分受益于母公司大型炼化项目的协同发展。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为465、460、676 亿元，EPS分别为0.41、0.61、0.74 元，当前股价对应PE 分别为16.8、11.3、9.4 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

原油价格大幅下跌风险；经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险。