中金岭南发布年报，2024 年实现营收598.62 亿元（yoy-8.81%），归母净利10.82 亿元（yoy+57.30%），基本符合我们先前的预期（归母净利10.38亿元）。其中Q4 实现营收141.40 亿元（yoy+10.48%，qoq-6.25%），归母净利2.82 亿元（yoy+1100.29%，qoq+9.64%）。公司积极拓展资源，新收购的新兴县天堂铅锌铜多金属矿有望成为公司新的利润增长点，并为公司下一阶段整合省内资源打下扎实根基，我们维持“增持”评级

2024 年公司生产经营情况良好

量上，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量26.50 万吨（YOY+0.84%）、精矿铜金属量1.22 万吨（ YOY+24.54% ）、铅锌冶炼产品87.15 万吨（YOY+3.26%）、阴极铜43.17 万吨（YOY+7.11%）、工业硫酸173.77 万吨、白银153 吨、黄金267 千克、电镓17 吨、锗精矿含锗18 吨。价格上，铅、锌、铜价均同比上升，加工费均同比下降。

2025 年公司生产经营或继续向好

展望2025 年，全球关税博弈或对基本金属价格产生一定负面影响；铜矿与冶炼矛盾激化，导致铜冶炼加工费大幅下滑，据SMM，进口矿长协TC 为21.25 美元/吨、散单TC 截至4 月11 日已跌至负值。但全球关税博弈及美国赤字率有进一步上升趋势下，我们对贵金属价格持乐观态度；锌矿释放由预期转向现实，锌加工费回升较多；铅加工费、硫酸价格亦有回暖之势，我们判断公司业绩或同比小幅增长。

公司积极开展资源内生外延工作，孵化新的利润增长点

公司针对重点项目进行深入勘查，取得找矿重大突破，通过勘探新增铜铅锌金属资源量82.96 万吨。2024 年7 月，公司成功竞得广东省自然资源厅出让的新兴县天堂铅锌铜多金属矿普查探矿权（铜金属资源量9.43 万吨，铅锌金属资源量59.04 万吨，且其深边部具有较大的增储潜力、同年12 月取得勘查许可证、2025 年初已启动勘查工作），未来有望成为公司新的利润增长点，并为公司下一阶段整合省内资源打下扎实根基。

维持“增持”评级

2025 年至今铜冶炼加工费超预期下跌，我们下调2025-2026 年铜冶炼加工费，最终预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.31、0.34、0.34 元（2025-2026年较前值变化-16%/-19%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为15.2X，给予公司25 年15.2X PE，目标价4.71 元（前值4.18 元，基于2024年PE 估值15.0X），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，新增项目投产不及预期等。