公司发布2026 年半年报：2026H1 实现营业收入421.33 亿元，同比+35.5%；归母净利润11.42 亿元，同比+104.4%，业绩符合此前预告（归母净利润10.50 亿-12.00 亿元）。其中，26Q2 实现营业收入231.20 亿元，同比+50.0%、环比+21.6%；归母净利润6.38 亿元，同比+123.4%、环比+26.8%。业绩增长主要受益于铜、铅、锌等主要金属价格上涨。展望后续，主要金属价格维持景气、冶炼产品稳产及新材料业务拓展有望继续支撑盈利，凡口铅锌矿整改复产进度或成为短期产量的主要变量，维持“增持”评级。

铜锌价格上涨带动矿山盈利改善，费用率持续优化盈利方面，公司2026H1 主营业务毛利率为6.01%，同比+0.48pct。同期国内1#电解铜、1#铅及0#锌均价分别约为101783 元/吨、16523 元/吨和24258元/吨，同比+30.8%、-1.7%和+4.0%，铜、锌价格上涨带动矿山端盈利改善。分产品看，精矿产品、铅锌冶炼产品及铜冶炼产品毛利率分别为37.86%、19.85%和1.85%，同比+11.76pct、+1.70pct 和-0.55pct；其中铜冶炼业务受进口铜精矿TC 转负及辅料成本上升影响，毛利率有所承压。费用方面，公司期间费用率同比-0.49pct 至2.37%，主要受收入增长摊薄及财务费用率下降带动；其中财务费用率同比-0.26pct 至0.66%。

冶炼端完成全年产量目标进度较快，矿山端产量阶段性承压据公司半年报，2026H1 矿山端实现精矿铅锌金属量11.24 万吨（完成全年计划42.2%，同比-10.37%）、铜精矿4688 吨（同比-14.10%）；冶炼端实现阴极铜25.22 万吨（完成全年计划52.7%，同比+4.99%）、铅锌产品20.39 万吨（完成全年计划46.0%，同比-1.76%）、工业硫酸101.86 万吨（完成全年计划52.8%）、硫磺1.71 万吨（完成全年计划50.3%）。产能方面，公司已形成铅锌采选金属量30 万吨/年、铅锌冶炼产品45 万吨/年及阴极铜50 万吨/年的生产能力。展望下半年，冶炼端有望维持稳产，凡口铅锌矿整改复产进度将成为全年矿山产量及生产计划完成情况的主要变量。

矿山项目与新材料产能协同推进，稀散金属有望贡献新增量矿山端，公司加快推进凡口矿资源整合1 期采矿工程及盘龙矿6000 吨/日采选扩产项目，迈蒙矿则推进现有产能优化及后续提升方案论证；万侯、天堂及尧垌等矿权持续推进探转采，上半年实现海外精矿回国6.2 万吨，资源保障能力有望进一步增强。新材料及“三稀”业务方面，佛山精密2000 吨复合金属材料产线、新余电镀产线进入试生产，深汕高端金属复合材料等项目稳步建设；稀散及稀贵金属综合回收项目陆续投运，上半年实现高纯二氧化锗、铟锭、黄金及银锭产量4.75 吨、1.79 吨、789 公斤和32 吨。随着产能爬坡及综合回收率提升，锗、铟等高价值稀散金属有望成为新的盈利增长点。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测， 预期公司26-28 年归母净利润为12.70/13.40/17.62 亿元，对应EPS 为0.29/0.30/0.40 元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值为22.5X，考虑可比公司二季度因白银价格下跌带动股价波动较大，而公司以铜锌及稀有金属为主要业务贡献点，白银价格波动对业绩影响较小，我们给予公司26 年26.5XPE，目标价7.69 元（与前值相同），维持“增持”评级。

风险提示：金属价格不及预期，新增项目投产不及预期等。