事件：公司20 22年3月28日发布年报。

从全年看，公司实现营业收入444.49 亿元，同比增长47.06%；实现归母净利润11.72 亿元，同比增长17.75%；扣非净利润10.58 亿元，同比增长43.61%。

从单季度看，21Q4 实现营收123.62 亿元（同比增长48.36%，环比增长3.26%），实现归母净利润1.82 亿元（同比下降50.85%，环比下降44.55%），实现扣非净利润1.45 亿元（同比增长0.84%，环比下降50.22%）。

铅锌金属价格提升带动业绩提升。产量：公司2021 年共生产铅锌精矿金属量28.69 万吨，同比增长2.25%；生产金矿含铜金属量0.48 万吨，同比增长117.10%；冶炼铅锌系列产品33.3 万吨，同比增长7.63%；铝型材1.85 万吨，同比增长12.12%；电池锌粉1.62 万吨，同比增长2.53%；冲孔镀镍钢带1412 吨，同比增长38.43%。价格：2021 年全年铅、锌精矿现货均价分别为15278 元/吨、22579 元/吨，同比增长2.4%与22.1%。整体来看，2021 年全年精矿产品实现营收33.36 亿元（yoy=47.64%），毛利率达到34.67%，较2020 年上升12.70%，精矿产品的盈利能力成为公司业绩提升的重要因素。冶炼产品而言，2021年，受到疫情期间部分能源成本与原辅材料成本提高的影响，公司冶炼产品的毛利率有所下降。

能源、原辅料成本上升，公司积极应对获业绩增长。受到2021 年疫情影响，部分能源价格与原辅材料成本提高，但公司积极应对，通过技术改进等方式平滑原辅材料价格。年报显示，2021 年铅锌铜采掘、冶炼及销售行业原材料成本与铝、镍、锌加工及销售行业燃料及动力成本分别同比增加40.40%与53.31%。为应对原辅材料与能源成本提高带来的经营性风险，公司积极探寻矿产资源、减少三费支出，最终实现较大幅度的业绩增长。公司精矿金属、冶炼产品库存量、销售量均呈现较大幅度的提高，其中精矿含铜金属销售量与库存量分别同比增长63.65%和189.66%；而公司销售费用率、管理费用率、财务费用率较2020 年分别减少0.39%、0.48%与0.14%。最终，公司净利润达11.72 亿元，同比增长17.75%。

矿产资源丰富，矿山扩证增储未来可期。公司矿产资源丰富，拥有包括国内凡口铅锌矿、广西盘龙矿与海外多米尼加迈蒙矿、澳大利亚布罗肯山矿区在内的多个矿山；所属矿山共保有金属资源储量锌776.45 万吨，铅357.64 万吨，银6100.04 吨，铜147.35 万吨，钴20807 吨，金80099千克，镍9.24 万吨，较上一年度矿产储量有所增加。2021 年，中金岭南共完成生产探矿钻探13197.6 米，主要目的是扩大找矿成果；同时，　　公司积极寻找资源并购标的、获取新探矿权，在国内外参与资源竞争，打牢资源基础。2021 年公司完成广西盘龙铅锌矿权变更扩证工作，采矿权有效期至2051 年，彻底解决了矿山发展的资源问题。

投资建议

公司国内外铅锌资源丰富，布局优化亮点频现，扩产升级项目以及增量勘探项目稳步推进。同时，后疫情时代全球流动性充裕，铅锌市场紧平衡状态支撑铅锌价格企稳回升，公司铅锌产品有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024 年分别实现净利润13.15/18.97/27.52 亿元，同比增速分别为12.2%/44.3%/45.1%，对应PE 12X/8X/6X，维持“买入”评级。

风险提示

铅锌等有色金属价格波动风险；环保安全政策收紧风险；海外投资风险。