核心观点

公司在国内农贸流通领域市占率处于首位，且全国20 多个城市布局35 个农贸市场，是目前唯一具有布局“全国一张网”的企业。公司在广东、广西、湖南、四川、天津、上海等地的布局优势不断巩固，新的服务业务也将发挥多市场布局的优势并强化客户粘性，资本开支周期结束后将进入业绩兑现期，农批市场资产的高度业绩确定性将得到市场的充分认可。

事件

2024 年全年公司实现营业收入56.28 亿元，同比增长2.51% ,其中第四季度实现营业收入18.98 亿元，同比增长31.92%。

2024 年全年公司实现归属股东净利润3.84 亿元，同比增长-14.43%；扣非净利润2.91 亿元，同比增长-6.74%。其中，2024年第四季度归属股东净利润0.71 亿元，同比增长-54.85%；扣非净利润0.40 亿元，同比增长-27.78%。

2025 年一季度公司实现营业收入15.41 亿元，同比增长46.77% ；实现归属股东净利润0.74 亿元，同比增长-9.80%；扣非净利润0.63 亿元，同比增长-8.28%。

简评

行业集中度提升，公司持续巩固区域地位

伴随城市化发展，农批市场从产地向销地转型，且集中度不断提升，成交额亿元以上的农产品市场数量从2013 年的1,019 个减少至2023 年的728 个，功能也从房东转变为服务商。公司战略规划巩固农批市场“全国一张网” 布局优势，农产品流通战略枢纽多点落子：1.成都市新津区投资的西南海吉星智慧产业园项目已完成收地并开工建设；2.上海市浦东新区投资的上海海吉星惠南项目规划已完成收地并进行建设方案设计；3.广州市南沙区投资的粤港澳大湾区食品农产品进出口中心项目正进行筹备工作。此外，天津、长沙、广西等多地市场加快推进二期建设，公司此次再融资也为此轮资本开支保驾护航，一旦巩固全国网格，公司旗下资产的经营现金流和运营效率将更上一层楼。

上下游拓展布局，强化服务属性。向上，公司已与全国约 40 万亩基地建立协议合作关系，基于市场需求指导农业种植，打造规模化、标准化、数字化、订单化种植基地， 赋能伙伴商户降本增效。向下，公司旗下深农厨房业务已在北京、上海、天津、成都、南昌等全国大中城市成立 21 家分公司开展食材配送业务。公司延伸到农产品流通的产业链上下游将巩固其优势地位。

投资建议：考虑到公司本轮市场扩建项目将在明后年持续落成，且培育周期预计有所缩减，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.32、5.08、6.48 亿元，对应PE 分别为25、22、17 倍，维持“增持”评级。

风险分析

1. 行业竞争加剧风险。首衡、新发地、万邦国际、中国农产品交易等公司也在拓展产业链，扩大农批市场覆盖范围，市场竞争可能加剧。

2. 市场配套服务开发不达预期。目前公司部分市场配套服务相关控股公司仍处于亏损状态，部分公司正在进行业务调整升级，如果业务开发未达预期，可能无法转亏为盈，影响公司业绩。

3. 经营区域集中的风险。公司目前70%以上收入来自广东和广西，如果华南地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域农批市场竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。