概况：农批市场龙头，资产价值丰厚。公司为深圳国资委下属农批市场龙头企业，年均交易额超2500 亿、年均交易量超3600 万吨、持续保持全国规模以上农批市场10%的市场份额，为我国规模最大的全国综合性农批企业。2018-2024 年，公司收入CAGR 为16.07%、归母净利润CAGR 为44.18%。公司主营业务包括农批市场经营、农批市场配套（产业链）、农产品生产加工部分，产业链为近年主要驱动力。深圳国资委为公司实控人，持股38.67%，二股东生命人寿持股25.62%；分红政策稳定，持续回报股东，2024 年推出新员工持股计划，激励范围、资金规模扩大。

成熟市场挖潜提效，培育市场逐步扭亏。公司共经营35 家批发市场，涵盖20 余个大中城市，形成全国布局。向基地延伸，总面积已达44 万亩。

公司旗下农批市场占有率连续多年超10%。在营实体农批盈利状况较好，2024 年子公司及参股公司72%实现盈利，天津扭亏、宁夏减亏，长春、武汉等逐步调整。成熟市场盈利能力强，深挖成长空间大，核心市场区位优势显著，深度绑定区域民生。

产业链一体化布局，探索新成长空间。上游延伸基地布局“深农农场”。

2020 年开始探索“一园一基地一中心”的“深农农场”上游农产品标准化基地服务，通过规模化种植带动周边，形成产地集配、服务、产销对接等一系列业务，目前已与全国超44 万亩基地建立协议合作关系。下游延伸城配业务“深农厨房”+进出口贸易。①城配业务：下游建设“深农厨房”城配体系，2024 年深农厨房收入9.2 亿元。②进出口贸易：已在深圳开展进出口业务，蔬菜水果贸易业务，下一步将在全国优势市场推广。

我们预计公司2025-2027 年收入各76.83 亿元、89.23 亿元、99.10 亿元，同比增长36.5%、16.1%、11.1%，归母净利各4.15 亿元、4.47 亿元、4.92 亿元，同比增长8.1%、7.7%、9.9%。我们认为，公司所处行业关乎民生“菜篮子”，是典型的稳健类资产，基本盘扎实，重估价值显著；近年公司积极推进一体化产业链建设与配套平台化，也是农批行业未来拓展大方向，有利于巩固竞争壁垒。公司目前经营35 家批发市场，涵盖20 余个大中城市，考虑到不同市场处于不同成长周期，随着成熟市场挖潜、次新市场培育，以及产业链配套高增速贡献增量，预计公司未来三年将逐步释放业绩，保障中期稳健成长与股东回报。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新市场培育不及预期，资本开支压力增大，下游渠道变革。