身边的投资机会有哪些？——料酒行业深度研究（下）

三、料酒行业价值链分析

参考酱油行业发展历程，调味品的新品类首先要提高渗透率，也就是让大家都是用料酒；其次，在大众都普遍是使用情景下，细分客户根据部分用户进行品类升级，如添加名贵的大料、0添加化工品、针对儿童用的调味品等；

最后，根据不同的场景用户构建差异化的渠道，进行全渠道的覆盖放量，进而将整个品类做成调味必需品，做大市场规模。目前，料酒还处在渗透率提升的阶段，因此核心是便宜方便提高渗透率，因此低成本是料酒企业最后重要的竞争优势。下面我们具体分下料酒行业整体的价值链细化成本和利润分成。

3.1料酒原料配比——老恒和为例

3.2贮存成本：每年4925元/千升

基酒的贮存量受可用仓库空间限制。截至最后实际可行日期，我们拥有十个总建筑面积约55,171.6平方米的仓库，此外，我们租用八处总建筑面积约109,440.3平方米的仓库及地块。目前，我们的仓库全部被占用作贮存基酒。

截至二零一三年八月三十一日，我们库存约55.4百万升瓦坛装的基酒。我们计划在湖州市建造新的生产设施和租赁更多仓库及升级现有生产设施，以提高基酒的产量。

3.3料酒成本测算：成本5000元/千升、毛利率47-70%

料酒主要原料为黄酒，而黄酒的主要原材料包括大米及小麦。大米是公司制作料酒的主要原材料，我们按照黄酒酿造方法估算公司料酒产品的毛利率。一般来说50斤大米能酿造100斤黄酒，因此每升基酒大约需要0.5公斤大米。我们的计算按以下假设：

1)产品出厂价按零售价5折计算；

2)大米价格参考网站一亩田的全国大米批发价每公斤2.63元；

3)酒曲成本(小麦)占大米量约12.5%；

4)每年贮存成本约每升0.4元；

5)陈酒使用量占基酒使用量10%；

6)特级和高端产品的包装材料、香辛料、配料及其他成本约1.9元/升，中端产品约1.6元/升。按以上的假设计算，公司的特级料酒、高端料酒及中端料酒的毛利率范围分别为约70.4%、61.9%及47.0%。

3.4产品利润分成：品牌商利润40%、全渠道利润60%

3.5料酒吨价恒顺为例：4100-4700元/吨

老恒和的料酒产品均价低于行业具备低成本优势。根据中国调味品协会披露，2018年中国调味料酒百强企业吨价约为5329元，恒顺为4500元，主要是因为恒顺料酒产品定位相对较低，以突出性价比优势切入餐饮市场。

恒顺料酒产品吨价接近老恒和等中端大众产品，老恒和产品结构近年来不断优化（2010-2016年期间，大众平价产品占比由58%下降至4%，高端和特级产品占比由0%上升至29%），公司与老恒和形成差异化竞争。

四、料酒行业各品牌竞品分析

4.1料酒产品价格带

（1）低端：8元以内，基本上是配置料酒。品牌商大多会针对低端料酒出1L、1.75L等大容量包装，主要卖给餐饮客户。低端料酒会一般会添加谷氨酸钠、呈味剂、色素和食用酒精等，去腥效果差，营养价值低。

（2）中端：8-19元，配置料酒和原酿料酒都有，中端料酒主打功能性更多，如葱姜，五香等）。

（3）高端：19元以上，主要为原酿料酒，主打陈年、原酿、花雕、零添加等。老恒和、恒顺等品牌都推出了花雕料酒，花雕酒俗称绍兴加饭酒，是黄酒中的极品，其原材料采用了比较高端的糯米、优质麦曲，辅以江浙明净澄澈的湖水，且在酿造时增加了糯米和麦麹的量，所以叫加饭酒。

由于醪液浓度大，成品酒度高，所以酒质醇厚，俗称“肉子厚”。酿造出来的加饭酒色泽橙黄清澈，香气芬芳浓郁，滋味鲜甜醇厚，具有越陈越香，久藏不坏的特点，一般至少会贮藏熟成3年以上。

4.2消费者购买料酒的考虑因素

以下因素通过淘宝料酒产品评论区关键词得出，其中，大部分人关注品牌，性价比，包装，配送等因素，但关注到料酒品质等因素（如配料表、零添加等）的还比较少。其中千禾主打零添加料酒，消费者会更加关注零添加要素：

品牌、实惠（商超价格和网购价格的价差）、包装（外包装是否完好无损，内包装质感如何）、配送（风控地区能否发货，发货物流速度）、日期（是否新鲜）、味道、香味、气味是否符合喜好（有消费者会觉得黄酒气味怪异）、零添加、配料表、去腥效果

4.3主要料酒生产企业规模、产品对比

4.5竞品品牌分析

（1）老恒和

营收情况

2019年，老恒和的主要产品料酒继续成为主要收入来源，占总收入的67.0%（2018：69.6%）。2021年1月19日晚，老恒和酿造有限公司发布公告称，公司执行董事兼首席执行官陈卫忠已就涉嫌非法吸收公众存款罪被湖州市公安局吴兴分局刑事拘留。老恒和在公告中称，陈卫忠所面临的指控与其个人事务有关，与老恒和及其附属公司概无关连，亦不涉及公司及其附属公司。

于公布日期，老恒和的正常业务运作及董事会的职能均维持稳定，亦无因上述事件而受到重大不利影响。资料显示，因未能如期刊发2020年年报内容，老恒和酿造提出停牌，公司股票于2021年3月30日上午9时暂停交易。

品牌介绍

老恒和，肇始于清咸丰初年老元大酱园，距今有160余年历史，是中国专业的调味品生产企业，中华老字号企业。随着1930年的迁址，老元大正式更名为“老恒和”，取意百年品牌谓之老，传承酝酿谓之恒。

如今的老恒和，浓缩了浙北地区酱缸产业数百年的精华，以生产酿造料酒、黄酒、酱油、玫瑰米醋、腐乳、酱料、糟卤等产品为主，在经历了兴盛和低谷，曲折和振兴的道路，历久而弥坚。这个有着百年历史的老字号，正在以令人惊叹的速度发展，迎向下一个百年历程。

产品矩阵

产品定位高端，捕捉消费升级趋势老恒和料酒产品定位于中高端市场，公司中端产品平均零售价较对手高。老恒和产品结构近年来不断优化（2010-2016年期间，大众平价产品占比由58%下降至4%，高端和特级产品占比由0%上升至29%）。

主打单品：

5年陈料酒：真正零添加的谷物酿造料酒

优选原料：优质非转基因大米、精选优质小麦、清澈箬溪水、优质精盐。

健康安全：不添加酒精、不添加防腐剂、不添加色素、不添加焦糖色。

酿造工艺：传统手工酿造、陶缸酿制、陶坛储存，营养丰富。

陈酿年份：添加行业标注有年份的料酒。

十年厨用花雕：宋代官药秘方、御酒细造

优质原料：太湖流域的金钗糯，皮糖黄而粒扁，颗粒硕大。优质箬溪水。

秘方酿造：传承乌程美酒，数十位中药制曲，宋代官药秘方手工酿造。

陈酿年份：添加十年陈酿花雕酒。

（2）恒顺醋业

营收情况

2018年首次提出“醋酒并举”的品牌发展战略，通过醋和料酒产品的高度聚焦，打造中高端产品、实现销量与利润的双高速增长。

2019年料酒扩产工程和灌装生产线扩能项目：料酒产能实现翻番。

2020年上半年，公司提出“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”的品类战略，明确了食醋、料酒、酱类为核心品类。

2021 年度主营调味品销售收入下降，主要原因是受市场环境和新冠疫情等影响；报告期加大广告宣传和促销投入及研发投入，销售费用和研发费用增加。

恒顺将着力打造醋、酒、酱“三剑客”。加快推进 10 万吨香醋、10 万吨料酒、10万吨酱油酱料和 10 万吨尾料循环利用“四个项目”的建设。深耕酿造调味品产业，提升产品竞争力和持续盈利能力。

品牌介绍

恒顺，源自佛家《华严经》：恒顺众生；意为：永远顺随众生之善性所需。1840年，丹徒人朱兆怀秉承“恒顺众生”经营理念创立“朱恒顺糟坊”，由此开启“百年恒顺”发展征程。

2022 年公司将继续坚持“百年恒顺，酿造专家”的品牌定位，在品牌传播方面，“吃好醋、选恒顺”的传播理念通过各种传播途径以及各个重要节庆节点进行整合传播，巩固恒顺在醋品类的领导地位。而在追求健康、美味、便捷的复合调味料方面，与年轻消费者通过生活圈场景化营销进行互动，产生共鸣。让年轻化的恒顺品牌成为年轻人选择调味品的心目中最爱。

产品矩阵

恒顺料酒产品吨价接近老恒和等中端大众产品，突出产品性价比，葱姜料酒有望打造成大单品。在品质保证下，产品的定位赋予其极强的性价比优势，从而有利于切入餐饮市场，形成产品放量。目前，根据公司官网数据，恒顺葱姜料酒累计销量过亿瓶，大单品雏形初现。

主打单品：

葱姜料酒：天然葱姜成分去除肉类、鱼类等腥膻味

恒顺料酒产品最为核心的技术为采取新姜鲜葱为原料，通过先进淬取设备获得原汁原味的复合型调味液，祛腥效果较好。

（3）海天味业

营收状况

品牌介绍

海天是国内专业的调味品生产企业，历史悠久，是中华人民共和国商务部公布的“中华老字号”企业之一，产品涵盖了酱油、蚝油、醋、调味酱、鸡精、味精、油类、小调味品等八大系列200多个规格和品种。

作为健康美味与美好生活的制造者，海天希望，在消费者使用海天的时候，海天丰富的、高品质的、创新的、超越所需的产品，总能带给他们信心和创造的乐趣，并因海天发现、创造、享受、分享、感动生活中的美味，实现“生活多美味”。

产品矩阵

海天味业自2014年下半年推出了中端料酒产品，同时布局高端料酒市场。其在努力提高料酒产品质量的同时，还进行了产品品类细分，实现了料酒产品多元化，例如古道料酒、20度料酒、花雕料酒等。

2019年，海天味业完成江苏海天二期30000吨料酒项目，并且，海天味业在财报中明确表态：目前公司的醋、料酒等产品已初具规模。

主打单品：

海天古道葱姜料酒：江南黄酒风味，酒香浓郁。姜、葱、酒三重强劲去腥

姜葱料酒采用优质原料，精选优质黄酒和姜葱，不放香料也能带来萦绕鼻尖的馨香。无防腐剂。为江南黄酒风味，姜香、葱香、酒香三重去腥风味，具有去腥解膻、降油降涩、提味增香的调味作用。

（4）千禾味业

营收情况

料酒业务收入从2012年0.073亿元发展至2020年1.14亿元，公司食醋和料酒业务占营收比重逐渐上升，2020年食醋/料酒占比分别为17.3%/6.7%；伴随高增长持续，及焦糖色业务维稳下滑，食醋/料酒占比将保持上升趋势。

公司对于食醋和料酒有独到的见解，推出差异化产品。料酒采用川酒白酒酿造工艺，香气馥郁且去腥效果更强。

2016年开启料酒、蚝油产能建造项目，2017年投产补充5.5万吨产能（料酒5万吨+蚝油0.5万吨）；预计2024年底公司调味品总产能达115.8万吨，其中包括酱油82万吨、食醋18.3万吨、料酒15万吨、蚝油0.5万吨。

品牌介绍

千禾味业食品股份有限公司成立于1996年，是一家专注于酿造健康调味品的股份制企业，总部位于四川省眉山市。是全国农产品加工业示范企业、四川省农业产业化重点龙头企业、四川省调味品添加剂工程技术研究中心。作为专业从事高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售的企业，千禾味业紧紧把握消费升级时代趋势，引领中高端市场消费需求，率先在行业内打出“零添加”的品牌，形成独具特色的差异化品牌竞争优势。

公司定位是做健康美味的调味品，健康卖点包括不添加防腐剂、不添加味精、非转基因原料等。

同时“高品质、健康美味”的“零添加”产品也获得了国际认证机构的认可。据了解，公司陆续通过了BRC食品安全全球标准认证、IFS国际食品标准认证、欧盟有机认证、有机产品认证、犹太洁食认证、清真食品认证、FSSC22000食品安全管理体系认证等，并在食品安全保障方面多次获得各级政府表彰。

产品矩阵

专注聚焦高端、高品质发展战略，坚定以零添加产品为核心品类。

主打单品：

葱姜料酒：零添加，生活需要做减法

配料简单：不适用味精、色素、防腐剂、酒精，只用水、大米、葱、生姜、食用盐5种常见原料酿造。采用成都平原大米。

酿造工艺：采用川酒酿造工艺，秉承三千年川蜀传统

10度葱姜：葱姜入料酒，调味一步到位；去腥提鲜10度平衡。

产能规划

（5）王致和

品牌介绍

“王致和”品牌始创于清康熙八年（公元1669年），距今已有三百四十余年的历史，企业几经传承和演变，按照二商集团整体部署，于2009年改制，更名为北京二商王致和食品有限公司。“王致和”产品包括腐乳、料酒、调料等多品类近百余个品种，均为百姓佐餐佳品。企业先后获得“中华老字号”、“中国名牌”、“中国驰名商标”等称号。

王致和系列产品多次被评为“消费者信得过产品”。2008年6月“王致和腐乳酿造技艺”被正式列入国家级非物质文化遗产保护名录。2021年10月，入选《2021胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》第18位。