报告摘要:

大杨创世公告资产重组预案,圆通快递重组方案出台。本次交易完成后,公司总股本扩充至28.21 亿股,公司最大股东将变更为蛟龙集团,占股 51.18%,阿里创投与云锋新创将分别持股11.09%与6.43%位列第二、三大股东。募集资金总额不超过23 亿元,募集资金将用于转运中心建设和智能设备升级项目、运能网络提升项目、智慧物流信息一体化平台建设项目建设。

网络购物是快递业发展的主要驱动力,未来三年快递行业复合增速有望达到22%。国内主要快递企业(“四通一达”)业务量中70%-80%来自电商。根据艾瑞咨询数据,预计到2018 年,我国网络购物规模将达到约7.8 万亿元,2015-2018 年仍将保持27%的复合增速,根据我们对快递业收入与网购规模的关系模型测算,网络购物市场每增加100亿元规模将给快递业市场带来6.3 亿元的收入。预计到2018 年快递业收入约5000 亿元,2015-2018 年复合增速为22%。

圆通是阿里系首选快递服务商,业务增速超出行业平均水平。2015 年,公司完成快递业务量30.32 亿票,居行业第一,近三年业务量复合增速达54%,超过行业平均增速,公司近年业务量的快速增长一方面来自自身的扩张,另一方面受益于15 年5 月阿里巴巴的入股,公司成为阿里系首选快递服务商。伴随电商的快速发展,公司将获得持续增长的强大动力。

对标可比公司,大杨创世仍有30%上涨空间。根据重组预案,此次圆通作价175 亿置入上市公司,按照15 年圆通7.2 亿元净利,对应收购PE 为24 倍,PB 为5.1 倍;对比申通估值169 亿,对应PE 为21 倍(假设15 年净利8 亿),PB 为8.7 倍;从估值看,两家公司PE 估值水平差距不大,申通PB 较高主要是其轻资产运营模式净资产规模较低。若以大杨创世除权后(“10 送10”)股价12.48 元/股,发行后总股本28.21 亿股计算,公司市值约352 亿元,以3 月24 日艾迪西收盘价计算,艾迪西(发行股本后)市值为482 亿元,考虑到两家公司在网络规模、净利润水平以及估值等方面相差不大,对标艾迪西市值规模,大杨创世仍有30%以上的上涨空间。

持续关注快递产业链核心企业的投资机会。建议投资者积极关注处于产业链上游为快递企业提供自动化设备、仓储服务的物流装备企业,包括音飞储存(仓储货架供应商)、东杰智能(输送带成套设备+智能物流仓储系统)、永创智能(智能包装+贴标打码)、永利股份(轻型输送带)、天奇股份(自动化分拣与储运)、英洛华(原太原刚玉,机电一体化立体仓库)等。

风险提示:电商发展低于预期。