事件简评

2025 年4 月22 日，公司发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入329.68 亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润24.53 亿元，同比下降10.50%。

经营分析

营收恢复增长，战略升级已初见成效：公司在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI 终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。公司近年持续推进从全连接向连接+算力的战略升级，当前已初见成效。一季度公司第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%。

紧抓AI 机遇，推动公司业绩重回增长轨道：三大运营商最新财报显示，2025 年算力投资将保持20%以上的增长；互联网头部企业未来三年AI 投资将超5000 亿。AI 成为驱动未来3-5 年ICT 行业攀升的核心引擎。1）在算力侧，公司推出系列化智算、通算服务器、配套能源等解决方案，训推一体机支持DeepSeek 等多种模型，帮助客户AI 应用高效落地。2）在大模型方面，公司践行“1+N+X”策略，打造一个基础模型库、若干领域模型及多种多样的场景应用。3）在AI 端侧应用方面，公司强化AI 手机和AI 家庭布局。

面向消费者场景，提出了“AI for All”战略。基于星云AI OS，公司布局全系列AI 终端，以实现人、车、家全场景互联，提升产品面向个人和家庭的市场竞争力。AI 的发展有望为公司平滑由于运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动公司业绩稳健向上。

自研芯片业务抬升估值空间：公司自 1996 年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件，有望深度受益于国内推理需求的快速放量。公司推出的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机采用自研 7.2T 分布式转发芯片和 112Gb/s 高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。

盈利预测、估值与评级

我们预计2025-2027 年公司营业收入为1305/1407/1537 亿元，归母净利润为93/102/109 亿元，对应PE 为17/15/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

5G 发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。