事件描述

4 月22 日，公司发布2025 年第一季度报告。

核心观点

营收重回增长轨道。2025Q1 公司实现营业收入329.7 亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.5 亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润19.6亿元，同比下降26.14%；经营性现金流净额18.5 亿元。

连接+算力战略升级初见成效。2025Q1，公司积极把握AI 在通信基础设施、算力基础设施、AI 端侧、行业应用等维度带来的产业发展机遇，在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI 终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。其中，公司第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%。

连接领域市场地位稳固。公司通过持续技术创新保持无线、有线主要产品市场地位领先，巩固国内运营商基本盘同时，持续提升海外运营商市场占有率。

算力领域充分把握AI 机遇。公司充分把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加大算力投资的机遇，深化市场拓展，扩大合作规模。一季度服务器及存储营收快速增长，其中智算服务器把握DeepSeek 带来的智算需求爆发机会，通过与头部厂商深入合作，智算服务器订货占比超60%。智算一体机产品已全面支持DeepSeek 系列模型，在电信、教育、医疗、电力、政务等多个行业及场景应用实践，助力AI 在各行业落地。

终端领域积极推动AI 端侧应用。面向个人，公司发布新一代小折叠努比亚Flip 2，并率先推出AI Together 理念，实现手机产品全尺寸内嵌DeepSeek 大模型；面向家庭，提供AI 家庭网络、AI 家庭算力、AI家庭智能屏以及AI 家庭机器人“四大件”，推动家庭智能化升级。一季度公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。

投资建议

我们持续看好公司在AI 算力业务等方面的持续增长潜力。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为88.95/101.17/128.58 亿元。维持公司“买入”评级。

风险提示

国别风险；知识产权风险；技术发展不及预期的风险。