核心观点

近年来，公司持续推进从全连接向连接+算力的战略升级，初见成效。AI 创新驱动，2025 年一季度公司营收同比增长7.8%，重回增长轨道，包括算力、终端等在内的第二曲线占比超过35%。

DeepSeek 加速国内AI 基础设施建设和AI 应用发展，公司加快构建全域AI 能力体系，涵盖智算基础设施、终端、行业智能化等，有望中长期受益。一季度，公司政企业务营收同比倍增，占比超过20%，服务器及存储营收快速增长，其中智算服务器订货占比超60%，智算一体机产品在电信、教育、医疗、电力、政务等多行业落地。公司积极推动AI 端侧应用，一季度手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。

事件

公司发布2025 年一季报。一季度公司营业收入329.68 亿元，同比增加7.82%；实现归母净利润24.53 亿元，同比下降10.50%。

简评

1、营收重回增长，利润短期承压。

2025 年一季度，公司在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI 终端等第二曲线业务，营收重回增长轨道。

一季度，公司实现营业收入329.68 亿元，同比增加7.82%；归母净利润24.53 亿元，同比下降10.50%；扣非归母净利润19.57 亿元，同比下降26.14%；经营活动产生的现金流净额18.51 亿元。

一季度，公司综合毛利率34.27%，同比下降7.75pcts；销售、管理、研发三项费用合计91.93 亿元，同比下降3.75%，三项费用率27.88%，同比下降3.35pcts，其中销售费用23.02 亿元，同比增长12.95%，管理费用9.44 亿元，同比下降16.97%，研发费用59.47 亿元，同比下降6.73%。

2、包含算力、终端在内的第二曲线营收占比超过35%。

一季度，公司第二曲线业务营收占比超过35%；政企业务营收同比倍增，占比超过20%。

算力领域，公司把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加大算力投资的机遇，深化市场拓展，扩大合作规模。一季度公司服务器及存储营收快速增长，其中智算服务器把与头部厂商深 入合作，智算服务器订货占比超60%。智算一体机产品已全面支持DeepSeek 系列模型，在电信、教育、医疗、电力、政务等多个行业及场景应用实践，助力AI 在各行业落地。

终端领域，公司积极推动AI 端侧应用，强化AI 手机和AI 家庭布局。一季度公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。面向个人，公司发布新一代小折叠努比亚Flip 2，并率先推出AI Together 理念，实现手机产品全尺寸内嵌DeepSeek 大模型，同时面向海外推出了nubia Neo 3 系列游戏手机及多款新品；面向家庭，公司提供AI 家庭网络、AI 家庭算力、AI 家庭智能屏以及AI 家庭机器人“四大件”，推动家庭智能化升级。

3、盈利预测与投资建议。

预计公司2025-2027 年收入分别为1270.9 亿元、1356.6 亿元、1457.5 亿元，归母净利润分别为84.6 亿元、90.2亿元、99.6 亿元，对应PE 18X、17X、15X，维持“买入”评级。

4、风险提示。国际环境变化导致供应受限及发展受限；公司是全球领先的5G 通信设备商，若全球及中国5G发展不及预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务，算力和信创业务有望为公司带来新增弹性，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存在一定的影响；第二曲线业务竞争加剧，盈利能力下降。