事件描述

4 月22 日，公司发布2025 年一季报，实现营收329.7 亿元，同比增长8%，环比增长5%；实现归母净利润24.5 亿元，同比下滑11%；实现扣非净利润19.6 亿元，同比下降26%。经营性现金流净额18.5 亿元，同比下滑38%。

事件评论

Q1 公司政企业务同比倍增，带动营收环比增长：25Q1 公司扭转了营收持续走弱的趋势，同时实现同环比增长，主要得益于公司积极把握AI 在通信基础设施、算力基础设施、AI端侧、行业应用等维度带来的产业发展机遇，在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI 终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。其中，公司第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%。面向AI 时代，公司将持续深化AI领域的投入，以“连接+算力”为支点，携手全球合作伙伴，打造可落地的AI 解决方案，共同构建开放、协同的AI 生态，推动千行百业的数智化升级，持续增长可期。

毛利率受结构性变化影响，费用端持续改善：25Q1 公司综合毛利率为34.27%，同比下降7.75pct，我们认为系低毛利率的政企业务（主要是服务器及存储）收入同比快速增长，占比提升所致。25Q1 公司净利率为7.5%，同比下降1.6pct。公司费用控制良好，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/2.9%/18.0%/-1.0%，分别同比+0.3pct/-0.9pct/-2.8pct/-0.8pct，对净利率有所贡献；公司过去研发费用率较高，但随着无线基站等方向投入重心转移，研发费用率或逐步改善。

继续聚焦第二曲线业务驱动增长：算力领域，公司充分把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加大算力投资的机遇，深化市场拓展，扩大合作规模。一季度服务器及存储营收快速增长，其中智算服务器把握DeepSeek 带来的智算需求爆发机会，通过与头部厂商深入合作，智算服务器订货占比超60%。智算一体机产品已全面支持DeepSeek 系列模型，在电信、教育、医疗、电力、政务等多个行业及场景应用实践，助力AI 在各行业落地。终端领域，公司积极推动AI 端侧应用，强化AI 手机和AI 家庭布局。面向个人，公司发布新一代小折叠努比亚Flip 2，并率先推出AI Together 理念，实现手机产品全尺寸内嵌DeepSeek 大模型，同时面向海外推出了nubia Neo 3 系列游戏手机及多款新品；面向家庭，提供AI 家庭网络、AI 家庭算力、AI 家庭智能屏以及AI 家庭机器人“四大件”，推动家庭智能化升级。一季度公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。

盈利预测及投资建议：25Q1 公司扭转了营收持续走弱的趋势，政企业务同比倍增，带动营收环比增长。25Q1 毛利率受结构性变化影响，费用端持续改善。公司未来继续聚焦第二曲线业务驱动增长，重心在算力和终端两个领域。预计2024-2026 年归母净利润为87.27 亿元、91.28 亿元、97.24 亿元，对应同比增速4%、5%、7%，对应PE 为18 倍、17 倍、16 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、中美贸易摩擦加剧；

2、新业务发展不及预期。