事件

2025H1 公司实现营收715.5 亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.6 亿元，同比减少11.77%；扣非归母净利润41.0 亿元，同比减少17.32%。

连接+算力战略升级初见成效

分业务看，运营商网络、政企、消费者业务分别实现营收350.6 亿元、192.5 亿元、172.4 亿元。

（1） 运营商网络受运营商5G Capex 下降影响，营收及毛利率同比有所下降，营收350.6 亿元，同比下降5.99%，毛利率同比下降1.38pct 至52.94%，报告期内，公司核心产品市场份额保持稳中有升，同时拓展智算项目，深入布局5G-A、万兆接入等，上半年营收降幅有所收窄。

（2） 政企业务营收192.5 亿元，同比增长109.93%，毛利率8.27%，同比下降13.50pct，报告期内公司扩大与头部互联网、行业公司智算项目合作，全系列AI 服务器实现规模突破，同时服务中资企业出海及海外本地客户合作，营收增速扩张毛利率阶段性承压；（3） 消费者业务营收172.3 亿元，同比增长7.59%，毛利率17.78%，同比下降1.03pct。报告期内，依托“中兴+努比亚”双品牌策略，重点拓展东南亚、拉美、中东、非洲和欧洲等地区，电竞终端品牌“红魔”发力海外电商渠道，手机国际市场营收同比增速超30%。

分地区看，中兴通讯国内、国际市场分别实现营收506.2 亿元、209.3 亿元，占比70.7%、29.3%，同比增长17.5%、7.8%，毛利率分别为33.69%/29.54%，分别同比下降8.74%/6.57pct。

营收结构导致毛利率缩减，费用端控制净利率降幅减少2025H1 毛利率32.45%，同比减少8.0pct，2025H1 净利率7.07%，同比下降2.1pct。整体期间费用率26.2%，同比减少4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/3.0%/17.7%/-0.6%，同比分别变化-0.6/-0.6/-2.7/-0.7pct，整体费用率缩减。

All in AI，AI for All 战略持续发力

根据公司公众号，报告期内，服务器及存储营收同比增长超200%，AI 服务器营收占比达到55%，公司通算服务器在国内运营商份额领先，智算服务器陆续中标国产智算资源池项目；政企方面国内市场全系列AI 智算服务器实现规模销售，同时在政企、企业市场实现多个重点项目突破；数据中心交换机，以第一中标中国移动数据中心交换机集采项目，在互联网行业白盒交换机持续规模商用，金融行业以第一名中标国有大行项目，电力行业突破智算训练集群项目；报告期内推出最高密度574 口800GE框式及最紧凑32 口400GE 盒式交换机，打造国产领先端到端解耦400GE/800GE RoCE 无损智算网络。

数据中心配套，国内在京津冀、和林格尔、中卫等节点实现较大规模数据中心项目落地，自研产品入围国有大行短名单，国际市场成功拓展拉美、北非、中亚等新增市场。

投资建议

伴随5G 网络建设进入平稳阶段，我们预计相关收入增速放缓，第二曲线业务维持高速增长态势，相关毛利率承压。维持盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为1270.3/1392.0/1526.3 亿元， 对应EPS 分别为1.77/1.86/1.96 元，对应2025 年8 月28 日47.42 元/股收盘价PE 分别为26.8/25.5/24.2 倍。维持“增持”评级。

风险提示

5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。