2025 年8 月28 日公司发布2025 年半年度报告，公司1H25 营收715.53 亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.28 亿元，同比减少11.77%。对应2Q25 营收385.85 亿元，同比增长20.92%；归母净利润26.04 亿元，同比减少12.94%。

经营分析

运营商网络业务降幅收窄，服务器及存储业务驱动发展：1H25 运营商网络营收350.64 亿元，同比-5.99%，系运营商5G 投资下降导致无线接入产品收入下降影响；毛利率52.94%，同比-1.38pct，主要由于数字能源产品毛利率下降。1H25 政企业务营收192.54 亿元，同比+109.93%。以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%。其中，公司服务器及存储营收同比增长超200%，AI 服务器营收占比55%。经营活动净现金流12.99 亿元，同比-81.44%，系购买商品、接受劳务支付的现金同比+34.12%。

前瞻布局芯片、智算超节点，发展前景广阔：公司自研交换芯片“凌云”，提出面向AI 加速器的高速互联开放架构，实现国产化GPU 卡大规模高速互联；构建Nebula 星云智算超节点，适配英伟达的AI 加速卡和适配海光、寒武纪等国内大多数GPU 企业，支持万亿参数以上主权大模型的训练，打破单一厂商的生态限制，形成“硬件+架构”的协同效应。公司自研ASIC 芯片“定海”，支持RDMA标卡、智能网卡、DPU 卡等多种形态，提供高性能、多样化的算力加速硬件，满足AI 时代token 用量高增的需求。在GPU 机内Scaleup域高速互联技术快速迭代背景下，我们看好公司凭借自研芯片和超节点智算服务器占据算力领域制高点，带动业绩高增。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025-2027 年营收分别为

1305.37/1407.23/1536.72 亿元，同比增长7.62%/7.80%/9.20%；预计EPS 分别为1.79/1.96/2.29 元，PE 分别为21.64/19.69/16.92倍，维持“买入”评级。

风险提示

5G 发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；人民币汇兑风