2Q25 业绩符合我们预期

中兴通讯公布2025 年中报：1H25 公司实现营业收入715.53 亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.58 亿元，同比下降11.77%；扣非净利润41.04亿元，同比下降17.32%。对应到2Q25 单季度，公司实现营收385.85 亿元，同比增长20.92%，环比增长17.04%；归母净利润26.04 亿元，同比下降12.94%，环比增长6.16%，2Q25 业绩环比改善，符合我们预期。

财务关注：1）业务拆分：1H25 运营商网络/政企/消费者业务实现营收350.6/192.5/172.4 亿元，同比增速分别为-6.0%/+109.9%/+7.6%。公司全面拥抱AI 浪潮，以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占总营收比重超过35%。2）毛利率：1H25 运营商网络/政企/消费者业务毛利率分别为52.9%/8.3%/17.8%，毛利率相对较低的政企业务收入同比高增导致公司综合毛利率阶段性承压，1H25 毛利率同比下滑8.1ppt 至30.90%。

发展趋势

政企业务成为公司核心增长引擎，AI 服务器实现规模突破。根据官微，服务器及存储营收同比增长超过200%，其中AI 服务器占比达55%，公司全系列智算服务器在国内头部互联网厂商侧取得突破性进展，实现规模销售。国际市场方面，公司紧跟海外大国加快算力基础设施建设新机会，深化中资企业出海及海外本地客户合作。数据中心交换机侧，国产高密度230.4T 框式交换机、51.2T.12.8T 盒式交换机性能业界领先，在运营商、互联网、金融等行业智算集群实现规模商用。展望后市，我们认为受益于国内CSP 厂商持续加码AI、金融等行业数字化转型浪潮，公司政企业务有望保持快速增长。

运营商网络营收降幅收窄，积极布局智算以及下一代连接。1H25 运营商无线网络投资延续下降态势，公司持续深耕基本盘，核心产品市场份额保持稳中有升，同时拓展智算领域，智算服务器中标国产智算资源池项目，数据中心交换机以综合排名第一中标中国移动集采项目。此外，公司深入布局5GA、万兆接入等未来连接技术方向，为下一阶段规模建设筑好基础。

消费者业务收入增长稳健。公司依托“中兴+努比亚”手机双品牌策略，重点拓展东南亚、拉美、中东、非洲等地区，电竞手机红魔在深耕国内市场同时，发力海外线上电商渠道，官微显示1H25 手机国际市场营收同比增长超30%。

盈利预测与估值

基本维持2025/26 年盈利预测不变。当前股价对应A/H 股2025 年24.9/17.6倍P/E 和2026 年22.8/15.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢抬升，中兴服务器、手机等业务有望受益于AI 产业趋势，我们基于2025年27 倍P/E 上调A 股目标价17%至49.3 元人民币，基于2025 年19.4 倍P/E 上调H 股目标价34%至38.8 元港币，对应2026 年24.8/17.6 倍P/E，对应8.5%/10.8%的上行空间。

风险

运营商资本开支下滑超预期；政企业务、消费者业务发展不及预期。