事件：公司于近日 发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入715.53 亿元，YoY+14.51%；实现归母净利润50.58 亿元，YoY-11.77%；实现扣非归母净利润41.04 亿元，YoY-17.32%；公司毛利率32.45%，同比下降8.02pct。单季度来看，公司2025Q2 单季度实现营收约385.85 亿元，YoY+20.92%，QoQ+17.04%；实现归母净利润约26.04 亿元，YoY-12.94%，QoQ+6.16%；实现扣非归母净利润21.47 亿元，YoY-7.22%，QoQ+9.74%。公司2025Q2 毛利率30.90%，同比2024Q2 下滑8.08pct，环比Q1 下滑3.37pct。

点评：政企及消费者业务持续增长，毛利率因产品结构变动等因素承压。

分业务来看，2025 年上半年公司运营商网络业务实现营收350.64 亿元，YoY-5.99%，下滑主要系无线接入产品收入下降、服务器及存储收入综合影响，毛利率52.94%，同比下降1.38pct，主要系数字能源产品毛利率下降。政企业务实现营收192.54 亿元，YoY+109.93%，主要来自于服务器及存储收入增长；毛利率8.27%，同比下降13.50pct，主要系服务器及存储毛利率下降和收入结构变动所致。消费者业务实现营收172.35 亿元，YoY+7.59%，手机产品、云电脑实现收入增长，毛利率17.78%，同比下降1.03pct，主要因家庭终端毛利率下降所致。费用端，2025 年上半年公司研发/销售/管理费用分别为126.65/43.84/21.30 亿元，分别同比-0.48%/+5.21%/-4.76%，占营业收入比重分别同比下降2.67/0.54/0.60pct。

依托自研芯片、服务器、工具链等提供算力端到端全栈全场景智算解决方案。公司自研定海芯片支持多种形态；全系列全场景服务器已突破互联网、电信、能源、交通等行业头部企业并落地应用；国产超高密度230.4T框式交换机及全系列51.2T/12.8T 盒式交换机性能业界领先，在运营商、互联网、金融等市场的百/千/万卡智算集群规模商用。

盈利预测：中兴通讯是国际领先的综合性通信解决方案商，看好公司在AI 领域的布局和后续增长。预计公司2025-2027 年分别实现营业收入1294.66/1445.86/1647.64 亿元，归母净利润87.36/92.59/100.72 亿元，对应EPS 1.83/1.94/2.11 元，维持“买入”评级。

风险提示：运营商资本开支不及预期、AI相关业务拓展不及预期。