事件：

中兴通讯发布2025 年半年报，25H1 实现营收715.5 亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润50.6 亿元，同比下滑11.77%；实现扣非归母净利润41.0亿元。

营收增长提速，政企增长动能强：

单Q2 公司实现营业收入385.9 亿元，同比增长20.92%，营收提速明显；实现归母净利润26.04 亿元，同比下滑12.94%。分业务来看，运营商网络、政企、消费者业务分别实现营收350.6 亿元(YOY-5.99%) 、192.5 亿元(YOY+109.93%)、172.3 亿元(YOY+7.59%),政企业务营收增长动能凸显。

服务器领域持续拓展，连接+算力战略升级持续兑现！

25H1，公司以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%。其中，公司服务器及存储营收同比增长超200%，AI 服务器营收占比55%。公司积极拓展斩获订单，近期又新增中标中国移动AI 通用计算设备（推理型）的集采，总份额第一。

具备核心交换芯片能力

公司具备交换芯片自研能力，已具备12.8T 关键芯片转发能力，技术持续迭代演进当中，中兴通讯将持续推动关键芯片的转发能力从12.8T 向51.2T能力升格。

全面融入AI 深化“连接+算力”，算力+终端领域不断拓展AI 技术演进以及AI 应用深入，或将促进智算中心建设以及消费端业务量增长，同时带动网络建设的增长，有望成为驱动未来3-5 年ICT 行业投资增长的主要引擎。云厂商也不断投入算力布局，公司智算+终端布局值得期待，赋能未来增长。

① 算力领域，公司通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈国产化智算产品，及资源管理平台、训推平台、星云大模型、智能体工厂等软件方案，提供端到端、全栈全场景智算解决方案。推出智算超节点系统，以自研AI 大容量交换芯片为基石，与业界深度联动，打造超大规模智算集群。

② 终端方面，公司积极推动AI 端侧应用，强化在个人消费者、家庭场景落地AI 实践。终端领域，公司在业界率先提出“AI Together ”理念，让优秀的大模型在充分协作的基础上各显其能。推出个性旗舰努比亚Z70S Ultra摄影师版、国民小折叠努比亚Flip 2 等新品；同时全球首发多形态AI 创新终端，二合一云PAD 取得良好销售表现，公司积极提升面向个人和家庭的产品市场竞争力。

盈利预测与投资建议：受25H1 运营商业务承压，该业务毛利率相对较高，业务结构变化导致毛利率有所下行，同时公司深化“连接+算力”经营策略影响，有望带来第二成长曲线未来的持续突破。我们调整公司25-27 年归母净利润预测为85/93/102 亿元（前值为92/105/118 亿元），对应25-27年PE 估值为25/23/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：运营商业务持续承压、AI 产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等