事件：公司发布半年报，2023 年上半年公司实现营业收入607.05 亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润54.7 亿元，同比增长19.85%；实现扣非后归母净利润49.09 亿元，同比增长31.78%。

2023H1 收入整体承压，运营商业务稳步增长。上半年公司收入增速放缓主要系外部环境复杂多变，公司经营面临挑战，增长主要来自运营商网络业务。

分业务来看，2023H1 运营商网络、政企业务、消费者业务营收增速分别为+5.4%、-12.4%和-2.6%。2023Q2 单季度公司实现营业收入315.62 亿元，同比-1.02%，环比+8.3%；实现归母净利润28.3 亿元，同比+20.46%，环比+7.1%。

盈利能力持续提升，运营商业务毛利率大幅改善。上半年公司归母净利润增速优于收入增速主要受益于毛利率提升。毛利率和归母净利率同比提升。毛利率同比上升6.18pct 至43.22%,净利率同比上升2.28pct 至8.88%。毛利率提升主要来自运营商毛利率提升，受益于公司收入结构改善及成本优化。

综合费用率提升。23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率之和为31.47%，同比提升2.37pct，四大费用率同比分别为+0.21/-0.09/+4.10/-1.85pct。公司加大研发费用投入，主要面向5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域。上半年投资收益为亏损4.64 亿元，主要系本期处置衍生品投资带来的负面影响。

现金流健康有序，持续改善。上半年公司实现经营活动现金流量净额64.26亿元，同比增长83.62%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。23Q2 公司的经营性活动现金净流量同比、环比都持续改善。

投资建议：展望下半年，伴随运营商资本开支的持续增长和公司在固网、承载和数据中心等领域份额的持续提升，以及公司持续加大芯片自研率，盈利有望持续改善。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为96.9/111.5/128.0亿元，对应PE 分别为17/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示：运营商资本开支增速放缓；市场竞争加剧；汇率波动风险。