具体事件：公司发布2023 年中报，上半年实现营收607.05 亿元，同比增长1.48%，归母净利润54.72 亿元，同比增长19.85%，扣非净利润49.09亿元，同比增长31.78%。公司2023 年二季度表现优秀，利润增长超出市场预期，二季度归母净利润28.30 亿元，同比增长20.46%，扣非净利润24.55亿元，同比增长38.46%。

2023 年上半年5G 基建超预期，公司盈利能力持续提升。根据工信部数据，上半年累计建成5G 基站293.7 万个，而截止2023 年3 月底，5G 基站为254.6万个，二季度新建5G 基站39.1 万个，超市场普遍预期，也为公司亮眼业绩作出贡献。公司2023 年上半年毛利率43.22%，对比去年全年37.19%进一步提升，我们判断主要是上半年高盈利能力的主设备业务占比较高，且成本控制进一步优化，公司作为新基建龙头充分受益数字化进展。

费用控制水平优秀，持续聚焦研发投入。公司上半年三费整体继续保持稳定，实现销售费用率7.60%保持稳定，管理费用率4.14%同环比有所下降；财务费用率-1.34%，主要系汇兑贡献7.35 亿元收益。公司持续聚焦研发投入，上半年研发费用127.91 亿元，其中第二季度研发费用率达21.73%，是2006年以来历史最高水平，在当前算力网络大融合时代，公司在通信和算力两大领域有着充分布局，持续聚焦的研发投入有助于帮助公司巩固优势，在算力时代厚积薄发。

“三步走”战略的第三步：发力第二曲线业务。经历过恢复、发展期后，公司迈入超越期并重点发展以服务器及存储、5G 行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务。行业中，公司聚焦工业制造、冶金钢铁、矿山等15 个重点行业，为客户提供云网融合定制方案和数字资产管理方案；汽车电子是公司ICT 能力的外溢，公司聚焦于操作系统、智能网联、智能部件；终端持续运营智能手机、MBB&FWA、车载产品；数字能源方案助力5G基站建设，推出智能光伏供电方案。

投资建议：我们预计公司三大业务板块还将继续稳健发展，经历制裁风波的中兴通讯成功穿越周期，AI 时代公司的未来有望更加精彩。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为113.3、129.8、147.3 亿元，对应EPS 为2.37、2.71、3.08 元，当前股价对应PE 分别为14.6、12.8、11.2，维持“买入”评级。

风险提示：AIGC 发展不及预期；5G 建设不及预期；中外贸易风险。