事件：公司公告1H2025 实现营收67.35 亿元同降35.34%；归母净利润3.09 亿元同降42.71%；扣非归母净利润3.06 亿元同降42.02%。其中，单Q2 营收30.85 亿元同降42.88%；归母净利润1.32 亿元同降52.05%；扣非归母净利润1.31 亿元同降51.25%。

煤价承压下行拖累盈利，运营项目稳步执行。分业务来看，2025 上半年公司工程建设与服务、资源供应链、电力运营业务分别实现营收30.99/26.63/3.25 亿元，分别同比-24.91%/-50.88%/+55.16%；分别实现毛利率17.37%/0.71%/70.51% ， 分别同比变动+10.38pct/-9.11pct/+11.52pct。分地区来看，2024 年公司境内/境外分别实现营收36.49/30.57 亿元， 毛利率分别为-0.92%/30.14% ， 分别同比-13.04pct/+22.56pct，境内业务毛利率大幅下滑主要系焦煤价格承压下行，影响贸易业务盈利能力。上半年公司在建项目稳步推进，例如孟加拉燃煤火电站EPC 项目首台机组4 月15 日并网运行，次台机组完成并网试验，总体进度完成99.4%；波黑科曼耶山光伏项目已完成股权交割及增资工作，4 月28日正式开工建设，设计工作完成70%；同时运营项目稳中有进，例如克罗地亚塞尼风电项目上半年发电2.15 亿度，同比增长20.8%；尼日利亚金矿项目设备运转率超目标3%，矿石处理量同比增长15%等。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润8.37/10.20/12.38亿元， 8 月22 日收盘价对应PE 分别为15.6/12.8/10.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。