“反内卷”大趋势下、焦煤期货价格走高，蒙煤现货价格整体步入上升通道。根据Wind，2026 年1 月20 日DCE 焦煤较2025 年末涨幅达3.5%。25Q4 蒙古焦煤吨平均销售价（策克口岸）1040 元/环比+13%，连续两个季度环比回升（25Q3 吨平均价为922 元/环比+17%）。

前三季度公司蒙古焦煤一体化业务受焦煤价格低位&下滑压制，煤价持续提升下看好25Q4 单季度业绩改善。25Q1-3，受焦煤价格低位影响对蒙古焦煤贸易量价压制影响（25Q1-3 销售量376 万吨/同比-7%，24Q4 销售量108 万吨），公司归母净利润4.8 亿元/同比-36%，看好反内卷下焦煤价格上行带动公司25Q4 业绩改善。当前蒙古焦煤价格整体稳定在900-1000 元/吨左右，对公司蒙煤贸易业务起到支撑作用，2026 年如焦煤景气度保持当前水平，预计该业务盈利有望改善。

公司持续布局“一带一路”沿线电力投建营一体化，持续看好国际工程向“电力运营商+资源服务商”转型逻辑。25Q1-3，克罗地亚风电项目累计发电2.89 亿度/同比+8%，截至25Q3 末，孟加拉火电项目EPC工程建设形象进度完成99.8%，其中1 号机组于9 月30 日顺利通过可靠性运行试验。孟加拉火电及波黑光伏项目投运预计增厚公司利润。

盈利预测与投资建议：“反内卷”政策下公司焦煤业务有望量增利升，看好公司资源+电力成长。考虑到25Q1-3 焦煤价格总体处于低位，焦煤贸易业务有所承压， 预计25-27 年公司归母净利润分别为8.43/11.26/11.87 亿元，考虑到煤价进入上升通道，并参考可比公司最新估值情况，给予公司26 年15 倍PE，对应合理价值15.75 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险、海外项目落地不及预期。