本报告导读：

亚翔集成业绩加速增长，产业链估值仍有提升空间。焦煤价格大涨，北方国际受益。

中国能建和中国电建算电协同价值仍待重估。

投资要点：

亚翔集成业绩加速增长，产业链估值仍有提升空间。（1）2025Q1~Q4净利润同增-30%、-35%、40%、128%，四季度加速，2025 年新签订单71亿元同增97%，2025 年底在手订单48 亿元同增59%。2025 年国外营收增56%占74%，受益全球化AI 半导体资本开支持续增加。母公司2026年前2 月收入26 亿元同增85%，公司业绩1 季度值得期待。（2）预期2026– 2027 年EPS7.10/8.94 元增70%/26%，对应2026 年仅26 倍PE。

产业链wind2026PE：半导体洁净室-圣晖集成56 倍/柏诚36 倍，设备-北方华创36 倍/中微公司58 倍，晶圆-中芯国际132 倍。

中国能建和中国电建算电协同价值仍待重估。（1）中国能建聚焦AI+能源电力，积极发挥数能融合和算电协同优势，深度参与全国东数西算八大节点区域算力枢纽中心建设，2025 年中累计获新能源指标超7600 万千瓦，并网装机2028 万千瓦。（2）中国电建持续增强基础算力和数智化公共基础服务能力，公司国内65%以上的大中型水电站建设施工，承担国内60%以上的风力及太阳能的规划设计与建设任务。（3）2025 年中累计并网装机3516 万千瓦。（4）产业链PB：中国电建0.7、中国能建1.2、南网储能2.2、金开新能2.2、协鑫能科2.7、中国西电3.7、国电南瑞4.5、豫能控股6.7、数据港8.1、润泽科技10.4 倍。

3 月16 工信部/财政部/发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》。（1）华电科工推出华臻和华瀚电解槽产品。攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料部件，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨装备及工艺包。（2）中钢国际富氢碳循环高炉技术已在宝武2500mHyCROF商业化示范项目上实现工艺生产稳定，设计承建世界首套采用多气源适应的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，成功验证高氢（70%氢气含量）冶炼条件。（3）中国能建储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50 余个，投建全球最大吉林松原绿色氢氨醇一体化项目入选国家能源局首批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点。

煤化工预期随原油价格波动：（1）中国化学新型煤化工布局全面，已掌握煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等多个方向的核心技术。

（2）东华科技在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率。（3）三维化学催化剂在煤制油、煤制气、合成氨等煤化工相关领域具备应用基础。（4）航天工程在煤气化工程领域具备核心专利技术、工程设计、成套设备供应及工程总承包等综合能力。（5）DCE焦煤3 月20 日1263 元/吨涨8.7%，北方国际2025 年销售焦煤448 万吨，2025H1 资源设备供应链毛利占2.1%，近五年最高2023 年占比46.1%。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。