本报告导读：

公司焦煤在蒙古开展“采矿服务-物流运输通关仓储-焦煤销售”一体化综合运作，受益焦煤价格上涨。中东欧等电力能源投建营业务持续扩大，加大中东等海外开发。

投资要点：

维持增持。维持预测2025-2027年EPS为0.67/0.75/0.81元同比-26.1%11.9%/8.7%。考虑公司投建营业务弹性，给予公司2026年24倍PE，对应目标价18元。

焦煤和欧洲天然气电价上涨，北方国际有望受益。TTF天然气期货结算价（连一）3月20日报59.53欧元/兆瓦时，相较2月20日31.13欧元/兆瓦时上涨91.2%。根据克罗地亚能源交易所官网，3月23日日前市场基准电价为15.5欧分/kWh，相较2月23日日前市场基准电价为8.7欧分/kWh上涨78.2%。3月23日DCE焦煤价格1289.5元/吨，相较2月24日1101.5元／吨上涨17.1%。

公司焦煤在蒙古开展“采矿服务物流运输-通关仓储-焦煤销售”一体化综合运作。公司2025年销售焦煤448万吨，焦煤价格下跌导致2025H1资源设备供应链毛利仅占2%，近五年最高2023年占比46%。

中东欧等电力能源投建营业务持续扩大。电力运营2025H1毛利占26%。

运营期包括克罗地亚塞尼风电，老挝南湃水电站累计发电量突破30亿度。孟加拉博杜阿卡利燃煤电站机组并网一次成功。波黑科曼耶山光伏完成股权交割及增资工作。克罗地亚Korlat最大光伏已完成核心设备和施工合同签署。刚果（金）拉米卡源网荷储一体化已获得建设许可。

公司响应一带一路倡议，加大中东等海外开发。阿联首阿布扎比KENT营地是公司首次进入阿联首高端市场，服务于油田建设领域。巴基斯坦橙线地铁运维已安全运营56个多月，累计安全载客超2.5亿人次。北方物流成功中标中东首单大型基建。公司定增股票于2026年2月2日上市，发行价格10.66元／股，募资9.6亿元人民币。

风险提示：地缘政治风险、焦煤价格波动等