本报告导读：

前三季度营收146.3 亿元增59%因公司蒙古、孟加拉项目执行情况良好。前三季度经营现金流同比多流出1.4 亿元，应收账款同比下降13.8%，减值损失同比下降18.8%。

投资要点：

维持增持。维持预 测2023-2025 年EPS0.89/1.09/1.30元增40%/22%/20%，因大盘相关板块估值下修，下调目标价至19.3 元，对应2023 年27 倍PE。

前三季度净利增38%符合预期，营业收入增59.2%。(1)前三季度营收146.3亿元增59.2%，因公司蒙古、孟加拉项目执行情况良好，单季度Q1-Q3增95.4/90.8/11.3%。归母净利6.9亿元增38%，单季度Q1-Q3增84.9/8.5/ 71.5%，扣非归母净利7.1亿增7.4%因外币锁汇损益。(2)毛利率10.12%(-2.81pct)，费用率2.81%(+2.28pct)因汇率变化造成的汇兑损益导致，归母净利率4.72%(-0.70pct)，加权ROE8.52%(+1.35pct)，资产负债率57.88%(-3.83pct)。

前三季度经营现金流同比多流出，应收账款降13.8%减值降18.8%。(1)前三季度经营净现金流-2.49 亿元(22 年同期-1.13 亿元)，单季度Q1-Q3 为7.02/-11.51/2 亿元(22 年同期为-8.81/2.70/4.98 亿元)。前三季度收现比95.9% (22 年同期110%)，付现比102.8%(22 年同期123.8%)。(2)应收账款36.65 亿元降13.8%。减值损失合计-1.43 亿元(22 年同期-1.76 亿元)。

前三季度新签订单增55%，签署一带一路20亿美元框架协议。(1)前三季度新签20.3亿美元增55%，单季度Q1-Q3新签订单增-39/142/-99%，因国际工程合同单个金额较大，季节间有偶然性。(2)10月17日公告在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会签订了伊拉克TQ炼厂扩建项目框架协议，协议金额暂定约20亿美元。(3)公司是集团民品国际化主力军，2023H1大股东北方工业归母净利26.2亿是公司的5.2倍。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。