核心观点：

“一带一路”主力军、国际工程业务又逢春。公司控股股东为北方工业，是实施国家“一带一路”战略的重要团队。目前公司以国际工程承包为主导，国内建筑工程、金属包装容器生产和销售业务为补充。23年上半年公司国际工程承包营收同比增长313%，境外营收增长96%。

通过培育全产业链竞争优势，公司实现国际工程板块投建营一体化、产业链一体化运作和EPC 工程并行经营。

电力投资运营业务：公司电力投资运营业务一体化，涵盖风电、水电、火电资产。受“一带一路”战略推动，业务快速发展。保守、中性、乐观情形下，预计2023 年克罗地亚风电项目年营收2.35、2.90、3.50 亿元，归母净利润0.88、1.23、1.61 亿元；孟加拉火电站项目装机容量1320MW，测算年均发电量可达8580GWh，预计2024 年投运，公司持有50%股权；相似项目孟加拉帕亚拉火电站22-23 财年实现净利润约6.5 亿元。

蒙古矿山一体化项目：供需双轮驱动，业绩弹性足。2018-2022 年，国内焦煤价格CAGR 高达7.34%，炼焦煤进口同比增长59.58%，且我国由蒙古进口炼焦煤占比平均为39.61%。公司通过布局蒙古焦煤产业链，以4 大子公司为核心，涵盖多种业务。根据满都拉口岸发展情况和历史数据，我们预计未来公司焦煤贸易业务业绩将实现稳定增长，增厚公司整体利润。

投资建议：预计公司23-25 年营收分别207、265、319 元，yoy+54.2%、27.9%、20.6%。23-25 年归母净利润分别9.23、11.52、14.44 亿元，yoy+45.1%、24.8%、25.4%，对应EPS 为0.92、1.15、1.44 元，对应PE 为12.4、9.9、7.9 倍。根据分部估值，给予公司合理总价值143亿元，每股合理价值14.26 元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期；汇率波动风险；全球市场债务风险。