收入利润增速亮眼，看好公司投建营运一体化转型公司23 年实现营收214.9 亿元，同比+60.0%，归母、扣非净利润为9.2、9.1 亿元，同比+44.31%、+18.2%；Q4 单季营收为68.6 亿元，同比+61.7%；归母、扣非净利润为2.3、2.0 亿元，同比+65.8%、+84.6%，Q4 增长较快一方面系低基数影响，同时财务费用同比减少0.56 亿，投资净收益同比增加0.73 亿以及少数股东损益同比减少0.71 亿。23 年全年非经常性损益为0.1亿元，同比增加1.4 亿。23 年公司现金分红比例为10.04%，同比提升0.04pct，对应3 月29 日收盘价股息率为0.8%。考虑到海外经营的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为10.3、11.9、13.9亿元（前值24、25 年为10.5/12.7 亿），认可给予公司24 年目标PE15 倍，对应目标价为15.41 元，维持“买入”评级。

工程承保业务收入高增长，运营业务整体向好

分业务来看，公司23 年国际工程承包/国内建筑工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电业务分别收入76.3、2.5、107.8、10.2、11.0、5.3 亿元，同比+200.2%、-67.9%、+53.4%、+10.8% 、-1.1%、-42.2%；其中国际工程承包/货物贸易/ 发电业务毛利率分别为5.61%、9.5% 、71.0%， 分别同比-16.32pct、+7.45pct、-12.06pct，综合毛利率10.32%，同比-3.4pct，Q4单季度毛利率为10.75%，同比-4.76pct，工程承包及发电业务拖累整体毛利率。运营项目全年稳中向好，蒙古矿山一体化项目全年累计采矿量同比增长185%；焦煤贸易板块全年销售焦煤531 万吨，同比+194%。发电业务，克罗地亚风电项目年发电4.6 亿度，同比+17.9%；老挝南湃水电站年发电4.48 亿度，同比+7.4%。

在手订单充足，海外项目持续推进

23 年公司新签订单26.2 亿美元（折合184.7 亿元），同比+27.7%。截至23年末，公司已生效正在执行的项目合同为57.5 亿美元（折合405.2 亿元），约合当期收入的1.89 倍。2023 年10 月18 日公司发布了《关于签署伊拉克TQ 炼厂扩建项目框架协议的公告》，积极响应国家“一带一路”倡议，投建营一体化与海外市场综合运作项目稳步推进，重大项目稳步执行。

费用率小幅上升，资产周转率加快

期间费用率小幅上行0.8pct 至3.2%，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、1.6%、0.3%、-0.8%，分别同比变动-0.6pct、-0.6pct、+0.2pct、+1.8pct，财务费用较上期同比增加+50.4%，系汇兑收益减少。资产及信用减值为-4.0亿元，同比减少0.17 亿元，综合影响下净利率为4.4%，同比-1.5pct。现金流来看,公司23 年CFO 净额为7.02 亿元，同比少流入0.36 亿元，收付现比分别为94.1%、97.4%，分别同比-15.6pct、-18.1pct，总资产周转率为0.94次，同比变快0.29 次。

风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险。