事件描述

公司2023 年实现营业收入214.88 亿元，同比增长59.96%；归属净利润9.18 亿元，同比增长44.31%；扣非后归属净利润9.06 亿元，同比增长18.18%；公司实现单四季度营业收入68.58 亿元，同比增长61.72%；归属净利润2.28 亿元，同比增长65.58%；扣非后归属净利润1.99 亿元，同比增长84.30%。

事件评论

分业务来看，国际工程和贸易爆发性增长。公司国际工程承包实现营收76.31 亿，同增200.16%，毛利率5.61%，同减16.32pct；货物贸易实现营收108.85 亿，同增52.3%，实现毛利率9.47%，同比增加7.45pct；发电收入实现收入5.34 亿，同比减少42.23%，毛利率71.04%，同比减少12.06pct。

毛利率下滑，期间费用率同增。公司2023 年综合毛利率10.32%，同比下降3.42pct，单四季度来看，公司综合毛利率10.75%，同比下降4.76pct；费用率方面，公司2023 年期间费用率3.21%，同比提升0.80pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.61、-0.58、0.16、1.83pct 至2.12%、1.61%、0.31%和-0.82%，单四季度期间费用率4.07%，同比下降2.41pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.46、-0.36、0.09、-1.68pct 至1.52%、1.76%、0.21%和0.57%。其中，财务费用变动主要由于本年期初期末汇率变动幅度较上年减小，汇兑收益减少导致。

收现比下滑，经营性现金流微降。公司2023 年经营活动现金流净流入7.02 亿元，同比少流入0.36 亿元，收现比94.13%，同比下降15.64pct；单四季度来看，经营活动现金流净流入9.51 亿元，同比多流入1.00 亿元，收现比90.34%，同比下降19.04pct；同时，公司资产负债率同比下降0.36pct 至60.88%，应收账款周转天数同比减少38.52 至61.05天。综合来看，公司2023 年归属净利率4.27%，同比下降0.46pct，扣非后归属净利率4.22%，同比下降1.49pct；单四季度归属净利率3.32%，同比提升0.08pct，扣非后归属净利率2.90%，同比提升0.35pct。

新签实现高增，后续客户粘性有望加强。公司业务由单一EPC 总承包模式向“投建营一体化”与EPC 并举模式发展。2023 年公司新签合同金额26.2 亿美元，同比+27.1%，随着公司能源项目投建营一体化转型见效，后续有望借助标杆项目实现当地中标更大优势。

蒙煤贸易量、价持续景气，后续催化包括焦煤供需持续偏紧+口岸运力仍有提升空间。澳煤进口受限以来，蒙古国已成为我国焦煤进口最重要来源，2022-2023 年我国进口焦煤中蒙古国占比分别达40%、53%。蒙古国焦煤产量弹性主要源于出口，2023 年我国进口国蒙古煤炭5394 万吨，同比+111%，主因系23Q3 起国内焦煤价格回暖。由于蒙煤与国内焦煤存在价差，贸易商存在一定利润空间，因此进口蒙煤需求旺盛，中蒙口岸23H2 进口量明显上升，后续跨境铁路完工后运力仍有提升空间。在第三届“一带一路”高峰论坛期间，中蒙双方也签署了多项双边合作文件，表示将推进经贸、互联互通、矿产能源、防沙治沙、绿色发展等领域的合作，两国关系的深化也将在政策层面上推动蒙煤进口量。

风险提示

1、一带一路推动不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、煤炭价格下行风险。