事件：公司公告2023 年实现营收214.88 亿元同增59.96%；实现归属净利润9.18 亿元同增44.31%；实现扣非归属净利润9.06 亿元同增18.18%。

海外工程业务顺利推进，贸易业务快速发展。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为47.92/56.10/42.28/68.58 亿元，分别同增95.35%/90.82%/11.27%/61.72%；归属净利润分别为1.94/3.08/1.88/2.28 亿元，分别同增84.87%/8.53%/71.50%/65.58%。分业务看，国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器、发电收入、运营维护及其他分别实现收入76.3/2.5/107.8/10.2/11/5.3/0.8/0.9 亿元，分别同比200.2%/-67.9%/53.4%/10.8%/-1.1%/-42.2%/6.9%/52.7%；分别实现毛利率5.6%/5.1%/9.5%/13.7%/13.4%/71.0%/68.9%/38.8%，同比-1.09/1.55/0.66/4.53/2.63/-9.74/3.59/-12.29pct。其中，国际工程项目收入增长系孟加拉燃煤火电站项目快速推进，截止年底已完成90%，刚果（金）矿建项目群以及蒙古国在建EPC 项目群顺利推进确认产值；货物贸易业务收入高增系公司在蒙古矿山一体化项目运营顺利，全年采矿4300 万方同增185%，查干哈达、杭吉方向盘运量605 万吨同增225%，通关仓储板块过货520万吨同增70%；发电收入及毛利率下滑系2022 年欧洲能源紧缺导致电价上涨导致的高基数。分地区看，境内地区、境外地区分别实现收入88/126.9 亿元，分别同增50.9%/66.9%；分别实现毛利率3.99%/14.46%，分别同比-8.5/0.05pct。

毛利率及现金流修复，汇兑变动及减值损失影响较大。公司2023 年实现毛利率10.32%同降3.42pct；期间费用率3.21%同增0.8pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.12%/1.91%/-0.82%，分别同比变动-0.61pct/-0.42pct/1.83pct，财务费用率变动主要系汇兑收益减少，2023 年汇兑收益2.20 亿元，2022 年为3.96 亿元；资产及信用减值损失率1.84%，同降0.97pct；归属净利率4.27%同降0.46pct。公司2023 年经营性现金净流量7.02 亿元，较上年多流出0.36 亿元；收现比94.13%同降15.64pct；付现比97.43%同降18.13pct。截至2023 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为37.2/23.2/66.3/15 亿元，较年初同比变动0.75%/66.23%/12.80%/33.02%。

投资建议：公司向投建营转型进展顺利，克罗地亚风电项目及老挝南湃水电站经营平稳，孟加拉火电站进展顺利，年内有望投产，电力板块持续扩张；蒙古煤炭一体化项目增长强劲，煤炭销售量531 万吨同增189%。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润9.82/12.24/15.39 亿元，EPS 分别为0.98/1.22/1.54元/股，最新收盘价对应PE 估值分别为11.59/9.30/7.40 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。