核心观点：

北方国际发布2024 年一季报。根据财报，24Q1，公司实现营收50.14亿元，同比+4.6%；归母净利2.64 亿元，同比+36.1%；扣非净利2.59亿元，同比+42.0%，业绩超预期。

Q1 满都拉口岸货运量高增，汇兑收益带动期间费用率下降。根据财报，归母净利高增主要系蒙古矿山一体化项目利润增加以及汇率变动导致。24Q1，汇兑收益推动财务费用率同比下降3.24pct 达-1.17%，带动期间费用率下降2.44pct 达3.31%。根据包头商务，截至3 月25 日，满都拉口岸24 年完成货运量170.53 万吨，同比增长67%。现金流方面：24Q1，经营性现金流净流入3.39 亿元，同比少流入3.63 亿元。

钢铁需求预期向好有望支撑煤价，蒙古矿山业务成长可期。根据我们发布的4 月21 日建筑行业周报，①印度等新兴国家推动国内基建和制造业投资，钢铁需求旺盛；②国内基建实物工作量或在近期加速落地，有望带动钢铁需求；③国内焦煤产量下降，对进口依赖提升，供给侧稳定性趋弱；④钢厂当前焦煤库存低点，钢铁需求如增长，焦煤亦有补库需求；综合以上4 点来看，我们认为焦煤价格支撑较强，叠加满都拉口岸持续建设，公司焦煤业务有望实现量价齐升。23 年，蒙古焦煤一体化项目过货量520 万吨/同比+70%，销售焦煤531 万吨/同比+194%。

设立匈牙利电力投资公司，电力运营业务持续成长。根据公司董事会决议，拟在匈牙利设立全资子公司，进一步拓展中东欧电力市场。此外，拟在波黑、阿联酋、南非设立子公司，进一步开拓国际工程等业务。

盈利预测及投资建议。预计24-26 年归母净利润分别为11.5/14.4/17.2亿元，维持合理价值14.32 元/股的判断不变，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期；汇率波动风险；境外经营风险。