事件：公司公告2024Q1 实现营收50.14 亿元同增4.63%；归属净利润2.64 亿元同增36.07%；扣非归属净利润2.59 亿元同增41.97%。

蒙古矿山一体化项目及汇兑收益助力业绩增厚。公司2024Q1 实现毛利率9.62%同降3.23pct；期间费用率3.31%同降2.44pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.28%/2.20%/-1.17%，同比变动0.02pct/0.79pct/-3.24pct，财务费用同比减少1.58 亿元主要系汇率波动造成的汇兑收益增加导致；资产及信用减值损失率0.19%同降1.39pct，降低主要系期末应收账款降低导致；归属净利率5.26%同增1.22pct，主要由于蒙古矿山一体化项目利润增加以及汇率变动导致。公司2024Q1 经营性现金流净流入3.39 亿元，较上年同期少流入3.63 亿元；收现比89.16%同增1.98pct；付现比89.50%同增7.3pct。截至2024Q1 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为40.6/27.8/70.7/13.9 亿元，较年初同比变动9.11%/19.83%/6.75%/-7.17%。

转型投建营项目经营稳中向好。“一带一路”建设从“大写意”进入“工笔画”高质量发展阶段，公司向“投建营一体化”与EPC 并举模式发展效果初显：

克罗地亚塞尼156MW 风电项目2023 年7 月完成电网并网验证试验，具备永久使用资质，2023 年发电4.6 亿度；老挝南湃水电站项目2023 年发电4.48 亿度；孟加拉1320MW 燃煤电站项目总投资25 亿美元，已完成90%，预计2024 年下半年发电，收益以权益法核算计入投资收益，持股50%；蒙古矿山一体化服务项目2023 年煤运输突破新高，完中盘运量 605 万吨同比增长 225%，完成过货 520 万吨同比增长 70%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润9.82/12.24/15.39 亿元，EPS 分别为0.98/1.22/1.54 元/股，最新收盘价对应PE 估值分别为12.46/9.99/7.95 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。