归母利润保持增长，运营业务贡献提升
　　2026 年前三季度公司实现营业收入80.54 亿元，同比下降18.77%；归母净利润5.22 亿元，同比增长7.71%；扣非归母净利润5.14 亿元，同比增长7.03%。Q3 单季收入26.28 亿元、归母净利润1.96 亿元，分别同比下降17.39%、增长11.48%。收入降幅较上半年收窄，电站投资收益支撑利润增长。
　　考虑工程与焦煤销售收入收缩、汇兑损失增加，下调盈利预测。预计2026—2028 年收入112.93、120.88、128.14 亿元、归母净利润8.13、9.65、10.89 亿元，考虑与同行业其他公司相比，估值较低，维持“买入”评级。
　　新签订单同比回升，投建营项目进入收获期
　　Q3 新签工程合同2.09 亿美元，同比增长225.72%；期末已签约未完工合同110.55 亿美元，同比下降19.35%，其中已生效在执行61.01 亿美元，同比增长2.57%，尚未生效49.54 亿美元。印尼MBJ 道路运维合同金额0.60 亿美元，有助于延长项目服务周期。孟加拉博杜阿卡利电站进入商业运营，前三季度贡献投资收益2.42 亿元；蒙古项目通关仓储过货量475 万吨，同比增长155.38%，运营服务收入值得关注。
　　毛利率改善，汇兑损失压制利润释放
　　前三季度毛利率17.32%，同比提升3.08pct。累计销售、管理、研发、财务费用率分别为3.48%、3.55%、0.88%、3.92%，同比分别变动-0.08、+0.16、+0.33、+3.16pct。财务费用3.15 亿元，同比增加2.40 亿元，公告解释主要受汇率波动影响；投资收益同比增加2.45 亿元，抵消部分费用压力。资产及信用减值合计净转回0.09 亿元，较上年同期少转回0.04 亿元；少数股东损益增加0.52 亿元，也影响归母利润增幅。
　　风险提示：海外项目执行及回款不及预期、汇率波动、焦煤价格与销量下行、电站电量及电价不及预期。