投资摘要：

行业观点：“效果化+保增长”将是贯穿整个“十三五”时期环保行业发展的主旋律。“十一五”、“十二五”时期环保行业发展的驱动力分别来自于政府直接投资和市场化改革，相应催生了大型环保国企和大型环保民企的黄金投资期。展望“十三五”，“效果化+保增长”将成为行业发展的核心驱动力，技术优势明显、能够切实为政府减轻环保负担的细分领域龙头将迎来弯道超车机会。

政策发布：顺应“效果化&保增长”变革趋势的环保细分领域将在下半年进入政策密集发布期。我们了解到下半年多项细分领域将持续迎来政策落地：1）环保费改税有望于年内出台；2）环保“十三五”规划基本内容编制完成；3）PPP立法草案将于三季度上报国务院；4）《土壤污染防治法》将于下半年公开征求意见，预计将于明年年内正式出台；5）VOCs 监测设备行业标准即将公布。

市场形势与估值水平：机构持股市值比例已降至近年来低点，下半年环保板块表现有望超预期。受制于行业分化和业绩表现不达市场预期，机构持有环保股的市值比例已经降至14 年以来的最低点。我们综合业绩确定性、市场一致预期、行业估值等因素判断，下半年环保板块表现有望超出市场预期，目前应当是加配环保板块股票的有利时机，部分优质细分领域估值水平有望提升。

重点细分：掘金高景气度细分行业，危废处置、膜法水处理、海绵城市、VOCs监测、土壤修复等。1）危废处置：千亿市场空间有望在天津港事件的催化下快速释放；2）深度水处理：部分水资源紧缺地区，RO 等膜处理技术应用范围将进一步扩大；3）海绵城市：中央和地方政府“保增长”的重要抓手，是继房地产之后又一新的国家战略；4）VOCs 监测：行业标准呼之欲出，200 亿市场空间有望急速释放；5）土壤修复：5000 亿修复市场逐步开启，监测先行。

投资策略：效果化&保增长趋势下，精选高景气度行业+业绩确定性较强的细分龙头企业。1）把握效果化趋势，选择能够真正为政府分担环境治理负担、技术积累丰富同时战略布局合理的标的，关注东江环保、南方汇通、聚光科技、雪迪龙、高能环境；2）把握保增长趋势，布局政府定向精准释放流动性及推进城镇化进程的新抓手海绵城市，推荐关注云投生态、环能科技、中金环境。