投资要点

事件：7月12日，公司发布公告，对增发方案进行修订，并公告与原计划发行对象签订协议终止认购关系，同时与新确立的三名机构投资者签订了认购协议。对此，点评如下：

新方案对发行对象、定价方式和发行价格、发行数量和募集资金用途进行了调整。根据公告，新方案调整的内容有：1）发行对象范围调整，引入同方创新。新方案发行对象数量仍为不超过10 名特定投资者，其中深圳市华融泰资产管理有限公司、西藏林芝清创资产管理有限公司仍然不变，新增了北京同方创新投资有限公司，此外剩余7 名对象改为不特定符合条件的投资者。2）定价基准日改为发行期首日，减少不确定性。原方案定价基准日为公司董事会决议公告日，发行价为8.12 元/股，新方案中基准日改为发行期首日，发行价不低于基准日前20 交易日公司股价均价的90%。减少了发行的不确定性。3）发行数量由不超过6 亿股改为不超过10 亿股。最终发行股数将在公司取得发行核准文件后，根据法律法规的相关规定及实际认购情况，由公司与本次发行的保荐机构（主承销商）协商确定。4）募集资金用途除海绵城市项目，增加智慧排水系统建设项目及土壤修复项目。募集资金总额由不超过48.72 亿元微调至不超过48.56 亿元。资金投向新增了智慧排水系统建设项目（11.07亿）及土壤修复项目（5.99 亿）。

同方创新加入，清华系添砖加瓦，认购比例上升至59.7%。公司同日公告了与10 名特定投资者签订了认购终止协议，解除此前签订的认购协议，并与新确立的三名机构投资者签订了新的认购协议。其中华融泰、同方创新和林芝清创将分别出资不少于20 亿元、7 亿元和2 亿元认购此次发行的股票。旧方案中华融泰与林芝清创合计认购2.6 亿股，占6 亿股总数的43%，此次同方创新加入后，按照出资规模计算，清华系整体认购比例上升至59.7%。

新方案加码智慧水务和土壤修复业务，业务多点开花。新方案中1）海绵城市PPP 建设项目投入31.5 亿元。公司于5 月中标迁安项目，实现首个项目落地，迁安项目项目运营收益将受政府特许经营权的保障；政府购买费将列入政府跨年度财务预算；财政补贴已获相关部门批准。项目运营周期25 年，项目公司能得到的整体可能性服务费和运营服务费总额为人民币24.186 亿元，全部资金的税后财务内部收益率6%以上。详情请见我们之前的报告：

《“迁安模式”水落石出，重点推进+全面开花》；2）智慧排水系统项目投入11.07 亿元，与海绵城市业务同步推广。该项目资金分配为：研发投入3 亿元，建设投入为7.4 亿元，技术推广0.67 亿元。公司全资子公司清控人居在排水相关领域积累的软硬件核心技术，已申请多项排水相关领域软件著作权及专利，并参与行业标准制定，该项目建设期3 年，推广期2年，建设完毕后10 年年均收入（不含税）139407.56 万元，10 年内可实现的年均净利润为20846.90 万元。公司将结合已中标的海绵城市PPP 项目建设，同步推广智慧排水系统。3）土壤修复项目投入近6 亿元，预计年净利润近8000 万。其中4.98 亿元用于检测实验室及办事处建设，1.01 亿元用于土壤修复具体业务。本项目建设期2 年，建设完毕后10 年年均收入（不含税）57232.55 万元，10 年内可实现的年均净利润为7964.13 万元。

投资建议：给予增持评级。公司是海绵城市建设的纯正标的，集设计、建设、运营、融资能力于一身，迁安项目已理清海绵城市建设模式，示范效应突出，看好迁安模式的异地复制，增发方案修订后不确定性因素进一步降低，给予增持评级！

风险提示：海绵城市推进不达预期，增发进度滞后