公司调整非公开募集方案

公司于7 月13 日发布公告，调整非公开募集方案。1）募集资金总额基本得到维持，调整前总额不超过48.72 亿，调整后不超过48.56 亿；2）原有发行对象重新洗牌，调整后，目前发行对象中包括华融泰（不少于18 亿）、同方创新（不超过7 亿）、林芝清创（不超过2 亿），三者为一致行动人，份额提升至总额的55.6%，展现对资金投向的信心；3）其它发行对象不超过7 席，份额减少，锁定期减少，刺激参与度；4）资金投向在海绵城市PPP 建设的基础上，增加了智慧排水系统建设项目及土壤修复项目；5）发行价格由8.12 元/股调整为不低于定价基准日前20 交易日均价的90%。

公司在海绵城市方向根据市场进展调整项目投向

海绵城市是政府一定要做的，推进进度低于预期，主要是配套政策缺位所致，而政府正在将阻碍点一个一个解决。公司收购清控人居研究院布局规划，近期中标迁安市海绵城市建设PPP 项目，打开僵局，证明了公司“以规划切入，带来建设项目”的思路是可行的，而后增资中环世纪加强工程建设能力。公司从2015 年报开始，已调整了海绵城市重点项目方向，本次募集投向由原来的“迁安、萍乡、贵安新区、池州”变更为“迁安、萍乡、遂宁”，符合我们预期，目前仅迁安项目确定。公司也积极参与第二批海绵城市试点项目评选，扩大了合作项目的范围，为今后继续中标海绵城市项目创造了良好条件。

智慧排水系统建设项目创造赢利点的同时提升协同性

公司计划在智慧排水系统方向投入11.07 亿，通过软硬件产品的销售、专业化咨询技术服务、相关规划及方案的编制、设施运营或PPP 工程建设等，实现项目的销售及利润。公司将结合已中标的海绵城市PPP 项目建设，同步推广智慧排水系统，具备一定的协同性。预计建设期3 年，推广期2 年，建设完毕后10 年年均收入（不含税）13.94 亿元，10 年内可实现的年均净利润为2.08 亿元。

新增土壤修复项目，布局新兴市场

公司拟使用4.98 亿建设5 个检测实验室及10 个办事处，并在土壤修复业务方向投入1.01 亿。建设期2 年，建设完毕后10 年年均收入（不含税）5.72 亿元，10 年内可实现的年均净利润为0.80 亿元。

华控赛格修改非公开募集方案，提高可执行性，维持“买入”评级

公司修改非公开募集方案，增加了方案整体的可执行性。公司在核心业务海绵城市方面，能进一步推动迁安项目落地，起到示范作用，利于进一步中标海绵城市项目。

募集也推进了公司智慧排水系统、土壤修复两项业务，带来新的增长点。我们对华控赛格维持“买入”评级，预计2016-2018 年EPS 为0.12/0.37/0.42 元。

风险提示：政策推进不达预期；行业竞争加剧。