本报告导读：

公司2017 上半年营收稳步增长，毛利率提升较快，接入网业务受益FTTH 建设持续景气，军工业务下半年有望反转，同时公司混改预期强，投资取得进展。

投资要点：

业绩符合预期 ，下修盈利预测，维持增持评级。公司1H17 实现营收24.9 亿元，同比增长16%，归母净利润1.1 亿元，增长35%。海外业务增长较快，毛利率提升。公司光传输与军工业务持续发力，但光棒供给不足导致光纤光缆业务增长受限，下修2017-2018 年净利润预测2.96/3.8 亿元，下调26%，对应EPS 0.47/0.61 元，目标价15.5 元。

光纤光缆产能释放受限，同比微增长。光纤光缆行业保持高景气度，行业供需紧张，价格维持在高位，因此公司毛利率有所提升，但外购光棒紧缺，导致光纤光缆产能开不足，营收较去年同期仅实现2.7%微增长。经过半年时间，这一悲观预期基本反映在股价中。

接入网持续景气，军工业绩反转。受益FTTH 大规模建设，光传输设备同比增长28%。尤其是特发东智产能迅速扩张，较并购初期增加350%，并且连续中得烽火科技、中兴通信的多个项目。成都傅立叶第一年未完成业绩承诺，第二年勉强完成，因此市场对今年业绩完成表示担忧，但我们认为上半年傅立叶设立研发项目二十多个，同比增加50%，预计下半年其中多数项目可交付实施，受益军工信息化加速，后续放量可期。这两块业务推进顺利，对公司形成良好业绩支撑。

混改预期强，后续资本运作值得期待。我们认为特发最大看点在地方混改，公司已经实现管理层持股，同时并购基金取得弗兰德11%股份，弗兰德大客户情况良好，未来在天线与滤波器业务上空间大。