从防御到进攻、从集中投资到发散投资的逻辑。医药股早就不仅仅只具备防御性,而大致从2013年开始呈现较强的进攻性,基于对传统行业的相对优势,医药股对大盘的溢价率保持在持续较高水平(相对全部A股PE溢价常年处于100%以上,相对沪深300溢价率常年处于150%以上)。而医药股进攻的方式日趋多样化,出现了从传统的追寻成长股的逻辑,逐步扩散到追逐主题热点、事件驱动和边际改善(收购创新产品、新技术、跨行业转型)的“新”变化。背后的逻辑在于:1、资金偏好上升;2、产业变迁(行业逻辑+高估值体系带来实业和资本的正反馈。我们从2015年年度策略“新常态新产品新领域”到2016年年度策略“新模式新技术新消费”,持续阐述这一趋势。

医改促进产业变迁。“三医联动”的医改包括:医院改革(公立医院改革,引入民营资本解决医疗服务有效供给);医保改革(医保控费、商业健康险、医保支付方式改革),药品改革(探索医保支付价、严控药品注册流程,医药分家、放开网售处方药限制、重塑医生激励机制)。顺应潮流,市场产生了:医疗服务流程再造(分级诊疗、慢病管理、O2O等);商业流通模式再造(“药房托管-智慧药房+GPO”);医疗福利管理(PBM向商业健康险延伸)。产业正发生深刻变局,新的投资逻辑正在确立。

多层次资本市场体系与高估值体系建立了研发化为成果的路径、使得实业和资本出现正反馈机制。硅谷之所以成为硅谷是在于成熟的风投体系的支撑。目前A股VC、PE、三板和二级市场退出机制的成熟提升了研发成果往前推进的可能性、以及被上市公司收购的可能性,而A股结构性高估值体系使得上市公司具备了收购能力(可以接受较高的对价去收购处于研发阶段后期的产品以规避风险,而不用冒险去收购早期研发产品),而收购带来上市公司估值的进一步提升,随后估值提升进一步促进上市公司提升研发投入的规模,正反馈形成。边际改善、莫过如此。

2016年1月A股医药板块策略:传统白马股与“新”变化。白马股具备投资价值的原因在于长期增长动力并未衰竭,相反护城河在加深:资源型企业的品牌价值在持续提升,龙头企业更有能力借助资本开拓新领域并提升市场占有率。而新“变化来自于两条主线:一是企业跨界转型,拥抱“新技术、新模式、新消费”;二是,制剂龙头从招标降价向招标放量业绩反转(海外与国内)。1月投资组合:天士力、东阿阿胶、康美药业、上海医药、华润三九、嘉事堂、华海药业、海王生物、华邦健康。