投资要点

事件：公司发布2017 年三季报，2017 年前三季度实现营业收入161.6 亿元（+58.9%）、归母净利润4.1 亿元（+80.5%）。三季度单季度实现营业收入69.3 亿元（+82.04%）、归母净利润1.75 亿元（+37.41%）。

业绩高速增长主要得益于较强的外延并购执行力强。1）公司2017 年前三季度实现营业收入161.6 亿元（+58.9%）、归母净利润4.1 亿元（+80.5%），主要原因为在两票制背景下加快了并购力度，2017 年半年完成交割的非同一控制数量为16 起，上半年并表收入12.5 亿元、并表利润5714 万元，由于大多数标的的并表时间发生在5 月份之后，我们估计前三季度外延并购对公司收入和利润的贡献相对中报加大。2）前三季度公司净利率提升0.72 个百分点。其中毛利率提升0.39 个百分点，主要受益于器械比例的提升；销售费用率降低0.24 个百分点、管理费用率降低0.4 个百分点，体现出规模效应。3）三季度单季度实现营业收入69.3 亿元（+82.04%）、归母净利润1.75 亿元（+37.41%），营业收入增速快于归母净利润增速的原因在于部分大并购项目为非全资并购，少数股东收入占比有2016Q3 的17%提升至2017Q3 的30%。

核心业务为医药流通，目前处于快速扩张阶段。2015-2016 年剥离亏损工业资产后，核心资产为医药流通。公司目前覆盖国内11 个省（市）的医药商业物流网络体系，核心区域为山东，其它优势区域为河南、湖北、新疆、安徽、陕西、湖南、黑龙江。2016 年在设立了6 个平台公司（省级），在平台公司的基础上进行业务扩张，有望提升公司在区域内的集中采购议价能力、仓储物流调配效率和招投标综合竞争实力。扩张途径主要为外延并购，预计2017 年并表项目接近30 个，主要集中在北京、湖南、安徽、山东、黑龙江等传统优势区域。在医药流通领域，公司为行业内最早实施GPO 的公司，目前海王GPO 在山东运行成熟，安徽GPO 正在推进，有望通过GPO 抢占更大市场份额。

进军质子医疗，为A 股高精尖医疗设备稀缺标的。公司与Provision 合作进军质子治疗。Provision 旗下的ProNova 利用专利超导技术，可以生产紧凑型质子治疗设备，产品正在FDA 报批注册。Provision 还拥有一家综合性癌症诊疗中心，已成为世界首屈一指的癌症治疗中心之一，可为肿瘤治疗提供全套解决方案。据21 世纪经济报道统计，中国共有40 多家医院申请建设质子治疗中心，若按15 亿元每套测算，即国内质子市场空间达600 亿元，我们认为公司有望通过合资公司分享国内市场，公司为A 股高精尖质子治疗稀缺标的。

盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.24 元、0.32 元、0.41 元，对应PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍，相对可比公司来说估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：外延并购不及预期风险，商誉减值风险。